公司25年中报业绩点评：DRAM竞争格局改善，增强公司业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 兆易创新(603986)公司点评报告 2025 年 08 月 26 日 [Table_Title] DRAM 竞争格局改善，增强公司业绩弹性 ——公司 25 年中报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 8 月 22 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 41.50 亿元，YoY+15.0%；归母净利实现 5.75 亿元，YoY+11.31%；毛利率和净利率分别为 37.21%和 14.16%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 22.41 亿元，YoY+13.09%，QoQ+17.40%；归母净利实现 3.41 亿元，YoY+9.17%，QoQ+45.27%；毛利率和净利率分别为 37.01%和 15.53%。 供应格局改善及产品结构优化，带动 DRAM 业务盈利能力修复。三大原厂逐步退出利基型 DRAM 市场，供应趋紧推动价格自 3 月起开始上行，且下半年涨势有望延续。公司同步优化产品结构，DDR4 系列收入占比提升，盈利能力有望增强。同时，子公司青耘科技紧抓端侧 AI 机遇，通过容量扩展、带宽提升及能效优化提供定制化存储方案，深度契合端侧 AI 需求。 需求回暖叠加供给趋紧带动 NOR Flash 价格上涨预期。公司 NOR Flash 业务受益于消费电子（国补刺激及手机/平板存储升级）、计算（AI PC渗透率提升及容量升级+服务器需求提升）、工业（温和复苏带动拉货动能增强）及汽车电子四大领域需求共振，业务开始回暖。同时，预计在需求回暖与供给偏紧的双重驱动下，Nor Flash 价格将有望迎来温和上涨预期。 需求回暖提振 MCU 业绩预期。受益国补政策刺激及下游备货需求，公司 MCU 业务同比出现较大幅度提升：消费电子领域和网络通信领域同比增幅较为明显，工业领域则在温和复苏下稳步提升用量。此外，公司整合 MCU、传感器及存储产品链，为人形机器人提供闭环支持，已与多家头部具身智能企业建立合作。 我们预测公司 2025-2026 年归母净利为 14.52/16.05 亿元，对应 PE 为72x/65x，给予公司 2026 年 65x 估值，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 7356 9389 9386 11,868 11513 增长率（%） 27.7% 27.6% 27.6% 26.4% 22.7% 归母净利（百万元） 1103 1,452 1555 1,605 2059 增长率（%） 584.2% 31.7% 41.1% 10.5% 32.4% EPS（元/股） 1.66 2.19 2.34 2.42 3.10 市盈率（P/E） 64 72 67 65 51 市净率（P/B） 4.30 5.80 5.92 5.33 5.39 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价  风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；新产品研发导入顺利 下行风险：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 154.40 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 157.8 / 64.78 A 股流通股（百万股）： 663.72 A 股总股本（百万股）： 664.03 流通市值（百万元）： 104734.39 总市值（百万元）： 104783.93 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-存储行业报告：AI 需求和制程升级，行业加速步入新一轮增长周期》2025.06.21 《国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点》2025.01.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -9%24%56%89%122%8/2611/252/245/268/25兆易创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 1.主要观点 公司 2025 年上半年营收实现 41.50 亿元，YoY+15.00%，归母净利达到 5.75 亿元，YoY+11.31%，扣非归母净利为 5.44 亿元，YoY+14.99%，毛利率达到 37.21%，YoY-0.95 pct，净利率达到 14.16%，YoY-0.17 pct。 具体来看 25Q2，单季度营收实现 22.41 亿元，YoY+13.09%，QoQ+17.40%；归母净利达到 3.41 亿元，YoY+9.17%，QoQ+45.27%；扣非归母净利实现 3.21 亿元，YoY+10.66%，QoQ+43.21%；毛利率实现 37.01%，YoY-1.14 pct，QoQ-0.43 pct；净利率达到 15.53%，YoY-0.22 pct，QoQ+2.97 pct。 DRAM 业务：2025 年，三大原厂加速将产能转移至 DDR5 等主流产品，逐步退出利基型 DRAM 市场，导致行业出现较为明显的供给缺口，带动利基型 DRAM 价格自 3 月开始上涨，Q2 涨势尤为明显，在供不应求的状态下，预计下半年价格将有望保持上涨趋势，带动公司利基型 DRAM 盈利能力改善。 公司产品结构优化，新产品导入顺利。公司 DDR4 8GB 产品在年初量产，目前已在 TV、工业等领域上量，LPDDR4 小容量产品的营收比重在上半年也出现较大涨幅，带动 DDR4 产品营收占比提升，盈利能力有望增强。公司目前产品已全面覆盖 DDR3 2GB 和 4GB、DDR4 4GB 及 LPDDR4 的小容量产品，并积极推进 LPDDR4自研料号的研发和流片，预计明年将有望推出自研 LPDDR4x 小容量产品。 随着端侧 AI 需求的兴起，对定制化存储方案提出新的要求，公司控股子公司青耘科技积极开拓包括定制化存储方案在内的新技术和新产品，从容量、带宽、能耗等方面为客户提供更好的定制化解决方案。目前公司定制化存储在 AI 手机、AI PC、汽车、机器人等诸多领域的客户拓展进展顺利，加速商业化落地。 Nor flash 业务：公司上半年 Nor Flash 业务回暖主要得益于汽车、消费电子、计算和工业领域的需求提升。汽车领域：凭借持续深耕形成的产品性能与客户覆盖优势，在汽车电动智能化趋势背景下，公司产品出货量持续提升；消费电子领域：受益于国补刺激带来的较好需求及手机、平板等设备存储升级需求，公司 Nor Flash出货提升