中报点评：利基型DRAM量价齐升，定制化存储市场拓展顺利

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 利基型 DRAM 量价齐升，定制化存储市场拓展顺利 ——兆易创新(603986)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2025-08-25) 收盘价(元) 157.80 一年内最高/最低(元) 163.50/63.95 沪深 300 指数 4,469.22 市净率(倍) 6.08 流通市值(亿元) 1,047.34 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 25.96 每股经营现金流(元) 1.44 毛利率(%) 37.21 净资产收益率_摊薄(%) 3.34 资产负债率(%) 11.94 总股本/流通股(万股) 66,403.00/66,371.60 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《兆易创新(603986)季报点评：端侧 AI 带动利基存储需求增长，利基 DRAM 供给格局改善》 2025-04-29 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 26 日 事件：近日公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营收 41.50 亿元，同比+15.00%；归母净利润 5.75 亿元，同比+11.31%；扣非归母净利润 5.44 亿元，同比+14.99%。2025 年第二季度单季度实现营收 22.41 亿元，同比+13.09%，环比+17.40%；归母净利润 3.41亿元，同比+9.17%，环比+45.27%；扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+10.66%，环比+43.21%。 投资要点：  消费及 AI 市场需求推动公司业绩持续稳健增长。2025 年上半年，政策红利与市场需求双重驱动公司业绩增长，消费类国家补贴政策的实施，带动消费类终端市场需求稳步释放，AI 持续拉动 PC、服务器、汽车电子等领域需求增长，公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长。公司 25Q2毛利率为 37.01%，同比下降 1.14%，环比下降 0.43%；25Q2 净利率为 15.53%，同比下降 0.22%，环比提升 2.97%。公司持续加大研发投入， 25H1 研发支出合计为 6.86 亿元，同比增长 7.7%。  利基型 DRAM 供给格局改善带动量价齐升，定制化存储市场拓展顺利。公司存储芯片 25H1 营收同比增长约 9.2%，其中 NOR Flash 及利基型 DRAM 实现同比较快增长。Flash 产品方面，在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，25H1 消费领域需求增长明显；同时，手机屏幕、AI PC 及服务器中 NOR Flash 存储容量不断升级也拉动 Flash 业务收入增长。利基型 DRAM 产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型 DRAM 市场，市场呈现供不应求的局面，公司利基型 DRAM 产品 25H1 量价齐升，毛利率季度环比改善明显；收入结构上，DDR4 产品占比提升，其中新产品 DDR4 8Gb 在 TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM 收入的重要组成部分。公司积极布局定制化存储业务，定制化存储在 AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。  MCU 产品深耕优质消费及工业市场，持续拓宽技术实力。MCU 产品方面，2025 年上半年，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动 MCU 产品营收同比增长接近 20%；在 AI 算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能 GD32H7 系列 MCU 为强大算力硬件基础，并提供了一整套的 AI 算法工具，使得检测准确率大幅提升；公司基于无线 MCU 产品打造的 AI 大语言模型方案，支持 AI 智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能-9%10%28%47%66%85%103%122%2024.082024.122025.042025.08兆易创新沪深30011733 半导体 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 陪伴 AI 玩具、智能家居等场景；公司通过覆盖 MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵，为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持，并凭借深厚的技术积淀和成熟的解决方案，已与多家头部具身智能企业开展合作。  盈利预测与投资建议。公司为国内利基型存储器及 MCU 领先企业，公司消费类 Flash 产品需求显著增长，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧 AI 领域新需求所带来的增长，公司利基型 DRAM 供给格局改善带动量价齐升，公司积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，公司不断丰富 MCU 产品线，深耕优质消费及工业市场，并持续拓宽技术实力，我们预计公司 25-27 年营收为91.61/110.44/131.92亿 元 ， 25-27年 归 母 净 利 润 为15.08/19.93/24.60 亿元，对应的 EPS 为 2.27/3.00/3.70 元，对应PE 为 69.50/52.57/42.60 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,761 7,356 9,161 11,044 13,192 增长比率（%） -29.14 27.69 24.53 20.56 19.45 净利润（百万元） 161 1,103 1,508 1,993 2,460 增长比率（%） -92.15 584.21 36.74 32.21 23.41 每股收益(元) 0.24 1.66 2.27 3.00 3.70 市盈率(倍) 650.26 95.04 69.50 52.57 42.60 资料来源：中原证券研究所，聚源 半导体 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司单季度营业收入及增速情况 图 2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司单季度毛利率及净利率情况 图 4：公司 25H1 产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 半导体 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.