二季度费用率增长致利润承压，毛利率延续提升趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市伟星股份（002003.SZ）二季度费用率增长致利润承压，毛利率延续提升趋势核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值12.80 - 14.00 元收盘价11.18 元总市值/流通市值13068/11366 百万元52 周最高价/最低价15.28/10.41 元近 3 个月日均成交额76.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-2024 年收入增长 20%，盈利能力持续提升》 ——2025-04-01《伟星股份（002003.SZ）-第三季度收入增长 19%，费用提前计提导致净利率下降》 ——2024-10-29《伟星股份（002003.SZ）-上半年收入增长 26%，盈利水平提升》——2024-08-14《伟星股份（002003.SZ）-第一季度营收增长 15%，利润率显著提升》 ——2024-05-06《伟星股份（002003.SZ）-2023 年净利润增长 14%，业绩增长逐季提速》 ——2024-04-19上半年收入微增，毛利率提升，费用率增加。2025 年上半年收入同比+1.80%至 23.38 亿元；归母净利润同比-11.19%至 3.69 亿元；扣非归母净利润同比-9.71%至 3.62 亿元。受益于产品结构（金属产品表现较好）和客户结构（国际大牌表现较好）变化，毛利率同比提升 1.1 百分点至 42.89%。销售费用率同比+0.8 百分点至 8.78%（主因市场拓展投入增加），管理费用率同比+0.9 百分点至 9.98%（受绩效奖金计提分摊影响）；财务费用率同比+1.75 百分点至 1.16%（主要受汇兑损失较去年同期增加影响）。主要因费用率增加，经营利润率和归母净利率分别同比-2.6/-2.3 百分点至 19.4%/15.8%。公司拟每 10 股派息 1 元，分红率约 31.64%。二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，费用率提升致利润承压。第二季度收入同比-9.18%至 13.59 亿元，主要受关税和终端消费疲软影响、接单承压；归母净利润同比-20.40%至 2.69 亿元。毛利率同比提升 1.9百分点至 45.80%；销售/管理/财务费用率分别同比变动 1.1/2.0/2.5 百分点至 8.28%/8.97%/1.80%；归母净利率同比下降 2.8 百分点至 19.80%。国际市场增长领先，国内市场承压，越南工厂产能爬坡顺利减亏明显。1)分区域：国际市场收入同比+13.72%至 8.64 亿元，占比提升至 36.97%，成为增长核心驱动力，毛利率同比提升 1.21 百分点至 44.06%，全球化战略成效显著。国内市场受终端消费疲软影响，收入同比-4.09%至 14.74亿元。2)分品类：拉链收入同比+2.68%至 12.93 亿元，毛利率为 43.32%，同比提升 0.43 百分点。钮扣收入同比微降 0.17%至 9.26 亿元，毛利率提升 1.39 百分点至 43.48%。其他服饰辅料收入同比增长 11.20%。3)产能与利用率：上半年钮扣和拉链总产能分别达到 63 亿粒和 4.85 亿米；产能利用率从去年同期 70.73%下降至 65.28%，主要拖累来自境外产能，其利用率仅 48.29%，低于境内 68.98%的水平；这与越南工厂处于产能爬坡阶段有关，但越南工厂上半年订单已显著增加、同时亏损显著收窄，上半年亏损 1640 万元，其中接近 1300 万元为汇兑损失。风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2025 年受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，尤其二季度接单和盈利承压，预计下半年将有所好转，但根据上半年表现，此前公司年报披露的 2025 年计划营收 50.0 亿元预计有压力，我们下调对公司盈利预测，预计 2025-2027年净利润分别为 7.1/7.8/8.7 亿元（前值为 7.5/8.3/9.2 亿元），同比增长1.6%/10.0%/10.6%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至 12.8-14.0 元（前值为 13.5-14.8 元），对应 2025 年 21-23x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9074,6744,8525,1755,706(+/-%)7.7%19.7%3.8%6.7%10.2%净利润(百万元)558700711783866(+/-%)14.2%25.5%1.6%10.0%10.6%每股收益（元）0.480.600.610.670.74EBITMargin17.1%19.6%17.9%18.0%18.0%净资产收益率（ROE）12.8%16.1%14.9%14.9%15.0%市盈率（PE）24.019.118.817.115.5EV/EBITDA16.912.713.011.910.6市净率（PB）3.13.12.82.52.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司 ROE/ROA/ROIC资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图10：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：伟星股份业绩拆分一图概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足