原药市场触底回升，辽宁优创释放增量

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1农药扬农化工（600486.SH）买入-B(维持)原药市场触底回升，辽宁优创释放增量2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 25 日收盘价（元）：71.25年内最高/最低（元）：71.77/46.12流通A股/总股本（亿）：4.04/4.05流通 A 股市值（亿）：287.84总市值（亿）：288.85基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：2.00摊薄每股收益(元)：2.00每股净资产(元)：27.45净资产收益率(%)：7.24资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述8 月 22 日，公司发布《2025 半年度公告》，2025H1，实现营收 62.34 亿元，同比+9.38%；归母净利润 8.06 亿元，同比+5.6%。其中 25Q2 营收 29.93亿元，同环比分别+18.63%/ -7.64%，归母净利润 3.71 亿元，同环比分别+11.06%/ -14.72%。事件点评辽宁优创项目逐步投产，释放新增量。公司 25Q2 原药实现销量为 28037吨，同比+12%，销量增长主要系宁优创项目产能释放所致，销售均价为 6.59万元/吨，同比+3.2%，环比+4.7%，原药市场在全球农药渠道库存去化的背景开始逐渐涨价，行业景气度逐渐修复。25Q2 制剂实现销量为 12715 吨，销售均价为 2.36 万元/吨，同比下滑，主要系二季度制剂行业景气下降所致。葫芦岛项目一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。生产与研发双管发力，东南亚市场快速开拓。公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约 70 个品种，总产能超 10 万吨。公司以菊酯为起点，不断创新，菊酯品类已增加至 50 多个，并有三种销售额超过亿元的创制药。公司为应对美国关税挑战，大力拓展区域市场，东南亚卫药市占率从 5%提升到 70%左右。基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场进一步修复。为预防伊蚊对病毒的传播，拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择，其中氯氟醚菊酯将广泛用于室内外环境。公司的四氟苯烯菊酯、氯氟醚菊酯主要用于蚊虫等卫生害虫防治，对卫生靶标具有快速击倒作用，适用于电热蚊香液、蚊香、气雾剂等多种剂型。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.8/ 17.0/ 19.7 亿元，对应公司 8 月 25 日收盘价 71.25 元，PE 分别为 20/ 17/ 15 倍，维持“买入-B”评级。风险提示农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,47810,43511,72612,88214,181YoY(%)-27.4-9.112.49.910.1公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利润(百万元)1,5651,2021,4821,7041,974YoY(%)-12.8-23.223.215.015.8毛利率(%)25.623.124.425.426.4EPS(摊薄/元)3.862.973.654.204.87ROE(%)16.211.412.613.013.4P/E(倍)18.524.019.516.914.6P/B(倍)3.02.72.52.22.0净利率(%)13.611.512.613.213.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产9075718288751098813308营业收入1147810435117261288214181现金17631618190445525360营业成本853980238868961410442应收票据及应收账款25482594318431633824营业税金及附加4735374350预付账款201198250243300营业费用230232246277305存货15901105187413552152管理费用517468504567631其他流动资产29741667166316751672研发费用418358392437490非流动资产66281048310365101029844财务费用-58-65-27-37-34长期投资00000资产减值损失66-50-15-32-30固定资产41065612574156815570公允价值变动收益3-3-1-2-1无形资产641585587582582投资净收益-153-6-2-4其他非流动资产18814286403738393692营业利润18691413175820242339资产总计1570317665192402109023152营业外收入25544流动负债57446629699874997963营业外支出512111110短期借款3611192119211921192利润总额18661406175220172334应付票据及应付账款37084463456852235411所得税300203269312358其他流动负债1676974123710841360税后利润15661203148317051976非流动负债281493493493493少数股东损益11111长期借款30000归属母公司净利润15651202148217041974其他非流动负债278493493493493EBITDA25912136249728093161负债合计60267122749179928457少数股东权益678911主要财务比率股本406407405405405会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积746773774774774成长能力留存收益85949438106061193013464营业收入(%)-27.4-9.112.49.910.1归属母公司股东权益967210536117411308914685营业利润(%)-12.9-24.424.515.115.6负债和股东权益1570317665192402109023152归属于母公司净利润(%)-12.8-23.223.215.015.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)25.623.124.425.426.4会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)13.611.512.613.213.9经营活动现金流23952155113935101792ROE(%)16.211.412.613.013.4净利润15661203148317051976ROIC(%)14.810.211.311.611.8折旧摊销75570672