2025H1珠宝业务快速增长，盈利能力同比提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1珠宝首饰及钟表潮宏基（002345.SZ）增持-A(维持)2025H1 珠宝业务快速增长，盈利能力同比提升2025 年 8 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 8 月 22 日收盘价（元）：15.20年内最高/最低（元）：18.18/4.06流通 A 股/总股本（亿股）：8.67/8.89流通 A 股市值（亿元）：131.83总市值（亿元）：135.05基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.37摊薄每股收益(元)：0.37每股净资产(元)：4.26净资产收益率(%)：8.79资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述8 月 21 日，公司发布 2025 年半年度报告。2025H1，公司实现营收 41.02 亿元，同比增长 19.54%，实现归母净利润 3.31 亿元，同比增长 44.34%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 1 元（含税），中期派息率 26.82%。事件点评2025 年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长。营收端，2025H1，公司实现营收 41.02 亿元，同比增长 19.54%。其中，25Q1-25Q2 分别实现营收 22.52 亿元、18.50亿元，同比增长 25.36%、13.13%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润 3.31 亿元，同比增长 44.34%，其中，25Q1-25Q2 分别实现归母净利润 1.89 亿元、1.42 亿元，同比增长 44.38%、44.29%。2025 年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，而女包业务相对承压。加盟渠道扩张迅速，自营渠道稳健增长。截至 2025H1 末，公司珠宝业务合计门店为 1542 家，较期初净增加 31 家。分渠道看，自营渠道 2025H1 实现营收 11.72 亿元，同比增长 4.75%；珠宝业务期末门店数量 202 家，较年初净减少 37 家。线上渠道实现营收5.65亿元，同比下降5.80%；其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%，占珠宝业务收入比重为 12.48%。批发渠道 2025H1 实现营收 1.01 亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道 2025H1 实现营收 22.44 亿元，同比增长 36.24%，珠宝业务期末门店数量 1340 家，较年初净增 68 家。2025H1，自营、网络、加盟代理、批发毛利率分别为 37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比变动+2.40pct、+1.68 pct、-0.38 pct、-0.15pct。时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。分产品看，时尚珠宝首饰2025H1 实现营收 19.90 亿元，同比增长 20.33%，毛利率 27.43%，同比下滑 1.09 pct。传统黄金首饰 2025H1 实现营收 18.31 亿元，同比增长 23.95%，毛利率 12.78%，同比提升 3.01 pct。皮具产品 2025H1 实现营收 1.23 亿元，同比下降 17.43%。品牌授权及加盟服务业务 2025H1 实现营收 1.23 亿元，同比下降 0.45%。2025H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为 48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。渠道结构优化致毛利率微降，费用管控效果显著，净利率水平同比提升。盈利能力公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2方面，2025H1，公司毛利率为 23.81%，同比微降 0.34 pct，主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025H1，期间费用率合计为 12.32%，同比下降 2.32pct， 其中 销 售/ 管 理 /研 发 /财 务费 用 率 分别 为 9.27%/1.56%/1.08%/0.41% ， 同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10 pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率为 8.08%，同比提升 1.39pct。存货方面，截至 2025H1 末，公司存货为 28.57 亿元，较年初下降 1.26%。经营活动现金流方面，2025H1 公司经营活动现金流净额为 4.05 亿元，同比增长 19.53%。投资建议2025 年上半年，公司业绩实现高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现出强劲势能。公司持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效扩大了市场覆盖并驱动收入增长。尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但公司通过有效的费用管控实现了经营杠杆的释放，盈利能力显著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司 2025-2027年 EPS 为 0.61、0.74、0.88 元，8 月 21 日收盘价，对应公司 2025-2027 年 PE 为 26.2、21.6、18.1 倍，维持“增持-A”评级。风险提示金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,9006,5187,8149,14410,513YoY(%)33.610.519.917.015.0净利润(百万元)333194543656786YoY(%)67.4-41.9180.221.019.7毛利率(%)26.123.623.623.122.8EPS(摊薄/元)0.380.220.610.740.88ROE(%)8.64.613.114.114.8P/E(倍)42.673.326.221.618.1P/B(倍)3.94.03.73.32.9净利率(%)5.73.06.97.27.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产40614168803874959308营业收入590065187814914410513现金643379372443224990营业成本43624980597170318119应收票据及应收账款286364423472573营业税金及附加9192123138157预付账款1414271733营业费用8287628209331051存货26882894339222333180管理费用126135156174189其他流动资产429518471451533研发费用63688296110非流动资产16761576160216281674财务费用313290120109长期投资1981711611431