营收稳健增长，盈利水平有望触底回升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1氮肥鲁西化工（000830.SZ）买入-B(维持)营收稳健增长，盈利水平有望触底回升2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 25 日收盘价（元）：13.27年内最高/最低（元）：13.76/9.59流通A股/总股本（亿）：19.04/19.10流通 A 股市值（亿）：252.68总市值（亿）：253.48基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.40摊薄每股收益(元)：0.40每股净资产(元)：9.91净资产收益率(%)：4.04资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述事件：8 月 22 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入 147.4 亿元，同比+5%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比-34.8%，扣非归母净利润 6.9 亿元，同比-43.0%。其中，2025Q2 实现营业收入 74.5 亿元，同环比分别+2.2%/+2.2%，实现归母净利润 3.5 亿元，同环比分别-41.9%/-15.1%，扣非归母净利润为 3.0 亿元，同环比分别-51.5%/-20.9%。事件点评营收稳健增长，盈利水平短期承压。2025H1，公司化工新材料、基础化工、化肥产品三大业务板块收入分别 97.4/ 29.6/ 17.8 亿元，同比分别增长2.4%/ 5.1%/ 22.4%，毛利率分别为 11.4%/ 22.1%/ 5.8%，同比分别-9.8/+8.8/-1.6 pct。整体毛利率和净利率分别为 12.9%/ 5.2%，同比分别-5.1/ -3.2pct，主要系多个产品因供需关系而跌价。三季度以来主营产品价格降幅收窄，建议关注“反内卷”政策。近期，反内卷与供给侧优化成为社会关注的热点，我们认为供给侧优化与反内卷，将有效遏制企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，使企业盈利与创新投入形成良性循环。据百川盈孚数据统计，2025Q2 正丁醇/己内酰胺/PC/尼龙 6/烧碱 32%液碱/正丙醇均价环比分别下降 8.4%/ 12.8%/ 3.6%/ 11.6%/7.6%/ 11.2%，2025 年 7 月 1 日至 8 月 21 日均价环比 2025Q2 分别下降 4.8%/2.6%/ 3.3%/ 5.5%/ 2.6%/ 2.6%，降幅有所收窄。未来，在供给侧优化与反内卷的政策推动下，相关商品价格有望企稳回升，公司盈利水平有望触底回升。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 18.5/ 27.8/ 36.3 亿元，对应公司8 月 25 日收盘价 13.27 元，PE 分别为 14/ 9/ 7 倍,维持“买入-B”评级。风险提示原材料价格波动风险，宏观经济修复不及预期风险，产品价格下降风险，安全环保风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)25,35829,76334,92037,62739,794YoY(%)-16.517.417.37.85.8净利润(百万元)8192,0291,8462,7823,632YoY(%)-74.1147.8-9.050.730.5毛利率(%)13.414.813.516.018.0EPS(摊薄/元)0.431.060.971.461.90公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2ROE(%)4.810.89.212.514.4P/E(倍)31.012.513.79.17.0P/B(倍)1.51.41.31.11.0净利率(%)3.26.85.37.49.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产247930277086851612879营业收入2535829763349203762739794现金394721392760399512营业成本2194825350302063160632631应收票据及应收账款3548505656营业税金及附加192238251267279预付账款237165356186394营业费用4862707781存货15971737239818712556管理费用597574722779814其他流动资产216356356364361研发费用933960117812721344非流动资产3280433241324453189230329财务费用251159161160151长期投资4747484849资产减值损失-422-230-314-357-358固定资产2002023211232382340522694公允价值变动收益00000无形资产23222358226721752080投资净收益35555其他非流动资产104157626689262645506营业利润11332434229434414501资产总计3528236268395324040843208营业外收入26143100105110流动负债1388010543129841217012709营业外支出10675868283短期借款82564770581961205538利润总额10532502230834644528应付票据及应付账款17481692240718822546所得税233471460678892其他流动负债38764081475841684625税后利润8202031184827863636非流动负债43806909655259865186少数股东损益12234长期借款32725921553649524168归属母公司净利润8192029184627823632其他非流动负债1108988101610331018EBITDA40685445497162757415负债合计1826017452195361815517895少数股东权益127135137140144主要财务比率股本19161910191019101910会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积49054835483548354835成长能力留存收益1013111926131651503317470营业收入(%)-16.517.417.37.85.8归属母公司股东权益1689618681198582211225169营业利润(%)-70.3114.8-5.850.030.8负债和股东权益3528236268395324040843208归属于母公司净利润(%)-74.1147.8-9.050.730.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)13.414.813.516.018.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)3.26