收入端稳健增长，Q2单季度实现扭亏

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1云基础设施服务深信服（300454.SZ）增持-A(维持)收入端稳健增长，Q2 单季度实现扭亏2025 年 8 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 22 日收盘价（元）：119.85年内最高/最低（元）：142.00/42.70流通 A 股/总股本（亿股）：2.78/4.22流通 A 股市值（亿）：333.53总市值（亿）：505.63基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：-0.54摊薄每股收益(元)：-0.54每股净资产(元)：21.41净资产收益率(%)：-2.52资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 21 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入30.09 亿元，同比增长 11.16%，上半年实现归母净利润-2.28 亿元，同比高增61.54%，实现扣非净利润-2.59 亿元，同比增 60.44%；2025 年第二季度公司实现收入 17.47 亿元，同比增 4.50%，二季度实现归母净利润 0.22 亿元，同比扭亏，实现扣非净利润 0.03 亿元，同样实现同比扭亏。事件点评超融合及 EDS 是上半年收入增长的主引擎。分业务看，1）由于下游客户对安全的投入依旧保持谨慎，2025 上半公司网络安全业务实现收入 14.35亿元，同比小幅增长 2.61%，但其中公司重点布局的融合 GPT 能力的 XDR、MSS 等战略业务仍保持较快增长；2）得益于信创建设及 VMware 国产化替代持续深化，上半年公司云计算及 IT 基础设施业务实现收入 13.95 亿元，同比增长 26.15%，其中，SDDC 产品线（主要为 HCI）保持 20%以上的增长，EDS 聚焦高价值场景、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品竞争力稳步提升，收入增长较快；3）今年上半年公司基础网络及物联网业务实现收入 1.79 亿元，同比减少 11.62%，主要是受国内企业级无线业务及交换机竞争加剧影响，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，而近两年培育的新业务收入贡献仍较小。持续降本增效成效显著，Q2 单季度实现扭亏。2025 上半年公司毛利率为 62.09%，较上年同期提高 0.75 个百分点，其中云计算业务毛利率较上年同期提高 3.46 个百分点。在费用端，公司持续推行的降本增效举措成效显著，上半年销售、管理、研发费用整体同比减少 6.81%，期间费用率较上年同期降低 15.12 个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率达到-7.56%，较上年同期大幅提高 14.31 个百分点，其中，第二季度公司归母净利润实现扭亏为盈。此外，上半年公司经营性净现金流从去年同期的-9.77 亿元提升至-2.35亿元，主要是因为上半年公司销售收现同比增加，同时公司加强供应链管理，上半年策略性备货金额同比减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出 4.32 亿元。投资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业 务 高 速 增 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 分 别 为1.23\1.88\2.45，对应公司 8 月 22 日收盘价 119.85 元，2025-2027 年 PE 分别为 97.3\63.8\48.9，维持“增持-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,6627,5208,5109,54910,898YoY(%)3.4-1.913.212.214.1净利润(百万元)1981975207931,033YoY(%)1.9-0.5164.052.630.3毛利率(%)65.161.559.057.356.2EPS(摊薄/元)0.470.471.231.882.45ROE(%)2.32.15.47.69.0P/E(倍)255.6256.897.363.848.9P/B(倍)5.85.65.34.94.5净利率(%)2.62.66.18.39.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产69536904775484739764营业收入766275208510954910898现金737525103513481757营业成本26722898348740784771应收票据及应收账款903826750742837营业税金及附加73668089101预付账款2928343645营业费用27022507260728123133存货383340399423474管理费用372382349335339其他流动资产49005184553659256651研发费用22662118207020182107非流动资产80768318841184638470财务费用-212-198-224-224-216长期投资410474568681756资产减值损失-28-4-27-24-23固定资产312837102010401014公允价值变动收益15856无形资产271267258245233投资净收益72112697081其他非流动资产70836741656464976467营业利润2092115428431079资产总计1502915222161651693618234营业外收入64444流动负债44694228490851455667营业外支出1211111111短期借款826200113113113利润总额2042045358361072应付票据及应付账款975907983918960所得税58154238其他流动负债26683120381341144594税后利润1991975207941034非流动负债17521827159513551114少数股东损益1-0011长期借款11181155924684442归属母公司净利润1981975207931033其他非流动负债635671671671671EBITDA52650376110991366负债合计62216054650365006781少数股东权益20012主要财务比率股本420422422422422会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积51845395539553955395成长能力留存收益31293392386745955524营业收入(%)3.4-1.913.212.214.1归属母公司股东权益8805916896611043511451营业利润(%)2.41.1156.455.52