医药、基础化工销量高增，25Q2盈利能力显著回升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1新材料凯立新材（688269.SH）买入-B(维持)医药、基础化工销量高增，25Q2 盈利能力显著回升2025 年 8 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 22 日收盘价（元）：39.96年内最高/最低（元）：41.01/20.86流通A股/总股本（亿）：1.31/1.31流通 A 股市值（亿）：52.23总市值（亿）：52.23基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.47摊薄每股收益(元)：0.47每股净资产(元)：8.03净资产收益率(%)：5.82资料来源：最闻分析师：冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com研究助理：申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 10.14 亿元，同比增长 24.86%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比增长 30.83%。第二季度公司实现营收 3.89 亿元，同比降低 23.42%，环比降低 37.89%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 11.38%，环比增长 79.44%。事件点评医药、基础化工销量高增，PVC 产品表现亮眼。公司催化剂产品整体销量较上年同期增长 122.33%。其中，医药领域同比增长 49.26%，主要由于医药领域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升；基础化工领域销量同比增长 185.54%，主要由于 PVC 无汞催化剂销量同比 113.22%，加之多个新产品推向市场；环保新能源领域销量同比增长 1497.06%，主要由于公司氢能催化剂取得较大进展，与多家电解水制氢头部企业建立合作。原材料钯、铑价格止跌回暖，盈利能力显著回升。公司催化剂销售业务定价受原材料价格波动影响，贵金属原材料价格下降，会导致公司贵金属催化剂销售产品单价降低，进而导致整体业绩下降。但 2025 年第二季度开始，公司核心贵金属原材料价格已呈现回升趋势。根据 Wind 数据显示，2025 年第二季度，钯、铑金属平均价格分别达到 264.22、1427.83 元/克，环比增长2.74%、9.93%。叠加催化剂销量增加，公司盈利能力显著提升，2025 年第二季度实现毛利率 18.26%，环比上升 10.14pcts，同比上升 8.05pcts；实现净利率 10.10%，环比上升 6.60 pcts，同比上升 3.15 pcts。多点开花，新产品进展顺利。2025 年上半年，公司已实现全面覆盖 PVC无汞化技术革新所需用催化剂，并完成了 PVC 无汞催化剂的炭载体处理产线的自动化升级，为其高效、稳定生产奠定了基础。在 BDO 用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上，公司也取得良好进展，开始工业推广应用。此外，在 HNBR 工艺技术及其催化剂的开发项目公司已完成设备安装，进入调试与试运行阶段，依托高效的催化体系和连续化生产方式，有望显著提高氢化丁腈橡胶的生产效率，极大降低催化成本，同时大幅提升产品质量。投资建议我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 22.01/26.06/30.14 亿元，同比增长 30.5%/18.4%/15.6%；实现归母净利润 1.67/2.35/2.97 亿元，同比增长 80.3%/40.7%/26.5%，对应 EPS 分别为 1.28/1.8/2.27 元，PE 为 31.3/22.2/17.6倍，维持“买入-B”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,7851,6872,2012,6063,014YoY(%)-5.1-5.530.518.415.6净利润(百万元)11393167235297YoY(%)-48.9-17.980.340.726.5毛利率(%)12.011.213.715.316.3EPS(摊薄/元)0.860.711.281.802.27ROE(%)11.48.714.117.118.2P/E(倍)46.356.431.322.217.6P/B(倍)5.35.24.63.93.3净利率(%)6.35.57.69.09.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产791983122412361517营业收入17851687220126063014现金316304352417482营业成本15711497189922082521应收票据及应收账款174211291303384营业税金及附加89121416预付账款2933484964营业费用910121417存货196333427362479管理费用2535333844其他流动资产76102105105108研发费用5046597490非流动资产7411068126014481636财务费用39212019长期投资00000资产减值损失-4-4-2-2-1固定资产55369685410091161公允价值变动收益00000无形资产38152174199228投资净收益00110其他非流动资产151220231240247营业利润12499178255322资产总计15322051248426843153营业外收入02522流动负债374775106310601276营业外支出11111短期借款204463717693835利润总额124100182256324应付票据及应付账款109196231211294所得税119162228其他流动负债61116115157147税后利润11392167234296非流动负债164225242249246少数股东损益0-1-0-1-1长期借款84115132139136归属母公司净利润11393167235297其他非流动负债80110110110110EBITDA138141227311385负债合计538999130413091521少数股东权益639383736主要财务比率股本131131131131131会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积450450450450450成长能力留存收益410437525645804营业收入(%)-5.1-5.530.518.415.6归属母公司股东权益9881013114113371595营业利润(%)-50.0-20.079.043.326.5负债和股东权益15322051248426843153归属于母公司净利润(%)-48.9-17.980.