麻醉产品营收同比增长54%，多款创新药产品进入商业化阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市海思科（002653.SZ）麻醉产品营收同比增长 54%，多款创新药产品进入商业化阶段核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价59.40 元总市值/流通市值66523/28601 百万元52 周最高价/最低价62.65/29.13 元近 3 个月日均成交额202.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海思科（002653.SZ）-麻醉产品营收同比增长 45%，关注在研管线进展》 ——2025-04-15《海思科（002653.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 90%，在研管线有序推进》 ——2024-10-31《海思科（002653.SZ）-麻醉产品销售同比增长 51%，两款创新药产品获批上市》 ——2024-08-21《海思科（002653.SZ）-麻醉产品销售收入同比增长 94.5%，创新管线进入收获期》 ——2024-05-15麻醉产品营收同比增长 54%。2025 上半年公司实现营收 20.01 亿元（+18.6%），归母净利润 1.29 亿元（-21.8%）。分 季度 看 ， 2025Q1/Q2 分 别实 现 营 收 8.92/11.09 亿 元（ 分 别 同比+18.6%/+18.7%，Q2 环比+24.3%）、归母净利润 0.47/0.82 亿元（分别同比-49.3%/+13.0%，Q2 环比+76.4%）。分产品领域看，麻醉/肠外营养/肿瘤止吐/其他适应症产品分别实现收入7.96/2.06/1.63/3.40 亿元，分别同比+54.0%/-19.4%/+19.9%/+20.8%，毛利率分别为 91.9%/56.1%/88.1%/64.3%，分别+2.2.pp/-3.5pp/+3.3pp/+1.5pp。毛利率稳中有升，研发端加大投入。2025H1，公司毛利率为 71.5%（同比+1.0pp）、净利率 10.6%（同比-3.3pp）；销售费用率 36.4%（同比+1.3pp）、管理费用率 9.8%（同比-1.4pp）、研发费用率 17.1%（同比+4.4pp）、财务费用率 0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 63.5%（同比+4.2pp）。多款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和 2 型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于 2024 上半年获批上市并于当年年底纳入国家医保目录；2025H1 两款产品市场表现强劲，每个产品准入二级以上医院超过 600家，远超国谈慢性病产品平均水平 350 家。镇痛药物安瑞克芬注射液（商品名：思舒静）于 2025 年 5 月获批上市，上市 1 个月实现 15 个省份挂网，50 家医院准入，并于 7 月纳入《腹部手术围手术期疼痛管理指南（2025 版）》。呼吸系统药物 HSK31858“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已启动Ph3 临床研究，新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症均已启动 Ph2 临床研究；HSK39004（PDE3/4 抑制剂）也将加速推进两种不同剂型的 Ph2 临床研究。投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得 FDA 受理；思美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段；布局 PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC 等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.46/6.92/8.66 亿元，对应 PE 为 122/96/77x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3553,7214,4445,1075,979(+/-%)11.3%10.9%19.4%14.9%17.1%归母净利润(百万元)295395546692866(+/-%)6.5%34.0%38.2%26.7%25.1%每股收益（元）0.260.350.490.620.77EBITMargin8.8%6.0%11.9%14.4%16.0%净资产收益率（ROE）7.1%9.4%11.7%13.1%14.4%市盈率（PE）224.2168.2121.796.176.9EV/EBITDA135.5149.2100.476.561.2市净率（PB）15.8315.7914.2212.6311.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2麻醉产品营收同比增长 54%。2025 上半年公司实现营收 20.01 亿元（+18.6%），归母净利润 1.29 亿元（-21.8%）。分季度看，2025Q1/Q2 分别实现营收 8.92/11.09 亿元（分别同比+18.6%/+18.7%，Q2 环比+24.3%）、归母净利润 0.47/0.82 亿元（分别同比-49.3%/+13.0%，Q2环比+76.4%）。分产品领域看，麻醉/肠外营养/肿瘤止吐/其他适应症产品分别实现收入7.96/2.06/1.63/3.40 亿元，分别同比+54.0%/-19.4%/+19.9%/+20.8%，毛利率分别为 91.9%/56.1%/88.1%/64.3%，分别+2.2.pp/-3.5pp/+3.3pp/+1.5pp。图1：海思科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海思科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海思科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海思科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率稳中有升，研发端加大投入。2025H1，公司毛利率为 71.5%（同比+1.0pp）、净利率 10.6%（同比-3.3pp）；销售费用率 36.4%（同比+1.3pp）、管理费用率9.8%（同比-1.4pp）、研发费用率 17.1%（同比+4.4pp）、财务费用率 0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 63.5%（同比+4.2pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海思科毛利率、净利率变化情况图6：海思科期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研