业绩恢复快速增长，AI融合产品应用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 深信服(300454) 目标价: 昨收盘:119.85 业绩恢复快速增长，AI 融合产品应用 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.22/2.78 总市值/流通(亿元) 505.63/333.53 12 个月内最高/最低价(元) 142/42.7 相关研究报告 <<云收入快速增长，保持产品地位>>--2025-04-02 <<业绩保持稳健，融合 AI 和安全>>--2024-05-08 <<降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待 23 年复苏>>--2023-04-16 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年中报，2025 年上半年收入 30.09 亿元，同比增长 11.16%；归母净利润-2.28 亿元，同比增长 61.54%。 云驱动公司收入快速增长。2025 年上半年，公司毛利率为 62.09%，同比增加了 0.75pct。公司网络安全业务收入 14.35 亿元，同比增长2.61%；云计算及 IT 基础设施业务收入 13.95 亿元，同比增长 26.15%；基础网络和物联网业务收入 1.79 亿元，同比减少 11.62%。 行业地位保持稳定。根据 IDC 等机构的排名， 2025 年 Q1，深信服超融合以 25.1%的市占率，位居中国全栈超融合市场前列； 2024 年第三季度，深信服 EDS 存储以 11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。深信服 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别；司也成为国内首家通过中国软件评测中心“信息技术应用创新基础设施即服务标准符合性测试”的云计算厂商。 探索 GPT 与安全结合应用。公司创新的安全 GPT 产品包括 AI 安全平台、钓鱼大模型、检测大模型、运营大模型、数据安全大模型等，公司坚定不移地以“AI First”为研发创新战略，在各个产品中不断落地 AI 技术和能力，如安全 GPT、AICP、AI PaaS、SAVE 3.0、AIOps等。 投资建议：继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计 2025-2027 年公司的 EPS 分别为 0.79\1.19\1.41 元，维持 “买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,520 8,300 9,400 10,700 营业收入增长率(%) -1.86% 10.38% 13.25% 13.83% 归母净利（百万元） 197 335 501 593 净利润增长率(%) -0.49% 70.34% 49.35% 18.40% (10%)30%70%110%150%190%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21深信服沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩恢复快速增长，AI 融合产品应用 摊薄每股收益（元） 0.47 0.79 1.19 1.41 市盈率（PE） 122.13 150.78 100.96 85.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩恢复快速增长，AI 融合产品应用 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 737 525 33 538 1,151 营业收入 7,662 7,520 8,300 9,400 10,700 应收和预付款项 933 854 977 1,106 1,259 营业成本 2,672 2,898 3,180 3,570 4,040 存货 383 340 353 397 449 营业税金及附加 73 66 33 38 43 其他流动资产 4,900 5,184 6,948 7,248 7,548 销售费用 2,702 2,507 2,573 2,820 3,210 流动资产合计 6,953 6,904 8,311 9,289 10,407 管理费用 372 382 415 470 535 长期股权投资 410 474 474 474 474 财务费用 -212 -198 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -21 0 0 0 固定资产 312 837 755 673 590 投资收益 72 112 116 132 150 在建工程 492 292 392 492 592 公允价值变动 1 5 0 0 0 无形资产开发支出 271 267 260 253 246 营业利润 209 211 348 519 615 长期待摊费用 46 23 22 21 20 其他非经营损益 -5 -7 0 0 0 其他非流动资产 13,498 13,330 13,645 14,578 15,689 利润总额 204 204 348 519 615 资产总计 15,029 15,222 15,547 16,490 17,611 所得税 5 8 12 18 22 短期借款 826 200 200 200 200 净利润 199 197 335 501 593 应付和预收款项 975 907 972 1,091 1,234 少数股东损益 1 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 198 197 335 501 593 其他负债 4,420 4,947 4,946 5,335 5,799 负债合计 6,221 6,054 6,117 6,626 7,233 预测指标 股本 420 422 422 422 422 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 5,184 5,395 5,395 5,395 5,395 毛利率 65.13% 61.47% 61.69% 62.02% 62.24% 留存收益 3,129 3,392 3,683 4,117 4,631 销售净利率 2.58% 2.62% 4.04% 5.33% 5.54% 归母公司股东权益 8,805 9,168 9,430 9,864 10,378 销售收入增长率 3.36% -1.86% 10.38% 13.25% 13.83% 少数股东权益 2 0 0 0 0 EBIT 增长率 -124.27% -35.49% 433.98% 49.35% 18.40% 股东权益合计 8,808 9,168 9,430 9,864 10,37