WPS 365增长强劲，AI月活快速提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 金山办公(688111) 目标价: 昨收盘:329.36 WPS 365 增长强劲，AI 月活快速提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.63/4.63 总市值/流通(亿元) 1,525.53/1,525.53 12 个月内最高/最低价(元) 408.68/167.18 相关研究报告 <<业绩稳健增长，WPS 365 持续高增>>--2025-04-25 <<WPS 365 高速增长，AI 赋能打开成长空间>>--2025-03-23 <<机构订阅保持高增，WPS AI 商业化落地可期>>--2023-08-24 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入26.57 亿元，同比增长 10.12%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润 7.27 亿元，同比增长 5.77%。 Q2 单季度营收增速回暖，研发费用率维持高位。Q2 单季度实现营业收入 13.56 亿元，同比增长 14.14%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比下滑 2.83%；实现扣非归母净利润 3.37 亿元，同比增长 0.57%。销售、管理 、 研 发 费 用 率 分 别 为 19.26%/8.46%/36.02%, 同 比 +0.23%/-0.43%/ +2.11%。公司 AI 研发投入增加和人员薪酬增长导致研发费用率大幅提升。 个人业务收入稳健增长。WPS 个人业务收入 17.48 亿元，同比增长8.38%。WPS Office PC 版月度活跃设备数 3.05 亿，同比增长 12.29%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.46 亿，同比增长 5.48%。国内累计年度付费个人用户数 4,179 万，同比增长 9.54%。海外 WPS 个人业务收入1.29 亿元，累计年度付费个人用户数 189 万。 WPS 365 增速亮眼，持续突破头部客户。WPS 365 业务收入 3.09 亿元，同比增长 62.27%。公司持续推进 WPS365 深入行业、场景，积极推动AI 项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行推广。公司新增的 WPS365 标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。 AI 月活数快速增长，发布办公智能体。公司发布 WPSAI3.0 并推出原生 Office 办公智能体 WPS 灵犀。基于 WPSAI3.0，公司推出 AI 改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS 知识库等全新功能。截至上半年末，公司WPS AI 月活已达 2,951 万，较 24 年底公布的 AI 月活数增长近 50%。随着上半年 AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，预计下半年 AI 月活将实现快速增长。 投资建议：公司以 AI 重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计 2025-2027 年营业收入分别为 59.04/69/81.4 亿元，归母净利润分别为 19.26/22.96/26.93 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI 技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,121 5,904 6,900 8,140 (20%)6%32%58%84%110%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 WPS 365 增长强劲，AI 月活快速提升 营业收入增长率(%) 12.40% 15.29% 16.87% 17.98% 归母净利（百万元） 1,645 1,926 2,296 2,694 净利润增长率(%) 24.84% 17.05% 19.26% 17.31% 摊薄每股收益（元） 3.56 4.16 4.96 5.82 市盈率（PE） 80.45 79.23 66.43 56.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 WPS 365 增长强劲，AI 月活快速提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,478 898 1,322 2,526 3,234 营业收入 4,556 5,121 5,904 6,900 8,140 应收和预付款项 591 524 509 483 447 营业成本 670 761 886 1,035 1,205 存货 1 1 1 2 2 营业税金及附加 37 49 53 63 74 其他流动资产 6,076 4,682 5,797 6,112 7,528 销售费用 967 991 1,122 1,276 1,490 流动资产合计 10,147 6,105 7,630 9,123 11,210 管理费用 444 403 413 435 488 长期股权投资 1,094 1,563 2,063 2,613 3,213 财务费用 -95 -16 -13 -20 -38 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -8 -9 -10 -11 固定资产 69 297 480 681 762 投资收益 219 370 394 414 407 在建工程 248 135 121 109 98 公允价值变动 -3 -18 0 0 0 无形资产开发支出 87 79 77 83 97 营业利润 1,401 1,741 2,044 2,437 2,862 长期待摊费用 46 49 49 49 49 其他非经营损益 -11 9 1 1 -1 其他非流动资产 12,430 13,789 15,263 16,757 18,844 利润总额 1,390 1,750 2,045 2,438 2,861 资产总计 13,974 15,913 18,053 20,293 23,064 所得税 75 95 112 133 156 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,314 1,655 1,934 2,305 2,705 应付和预收款项 453 446 5