食品饮料行业：新乳业，低温龙头如何创造超额收益？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 行业专题研究行业专题研究|食品饮料食品饮料 2025 年 8 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 新乳业：低温龙头如何创造超额收益？ [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no: BWC944 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003552 021-38003556 furong@gf.com.cn wusiying@gf.com.cn 请注意，吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 复盘：乳业板块承压，新乳业超额显著。2024 年乳企业绩承压，乳业板块表现低迷，但 24Q3 新乳业利润超预期，开始走出独立行情，迎来业绩及估值的双重修复。对比新乳业股价走势与大盘表现，公司 2020 年来大部分时间均跑赢沪深 300 指数，保持较高胜率，仅在 2021 年及 2023 年分别略微跑输 4pct/1pct；对比新乳业与食品饮料行业，2024 年 9 月起，新乳业自股价底部到今年 6 月股价高点涨幅达 170%，涨幅处于食品饮料板块中第五位，跑赢整体食品饮料指数 26pct，个股阿尔法显著；就乳制品子板块而言，大部分时间新乳业的 PE 估值相对龙头乳企伊利的 PE 估值持续稳定在 1.2 倍以上，这一溢价本质反映市场对其差异化成长性的定价，即低温奶赛道高成长性与区域资源整合能力的稀缺性。 ⚫ 探究：乳业超额收益源自何处？新乳业α的超额收益主要来源于效益增长与运营优化的协同发力。在效益维度，公司通过高毛利低温奶产品矩阵的持续扩容及 DTC 渠道发力，实现毛利率的阶梯式提升；在效率维度，公司通过优秀的投后管理系统和全渠道布局的运营优化，依托智能化供应链重构与渠道网格化布局，显著提升资产周转率。这种“效益+效率”的双轮驱动模式，配合极具执行力的投后管理体系，推动公司 ROE 进入持续上升通道，在当前乳制品行业结构性分化背景下，展现出显著的经营韧性。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，并关注酒鬼酒、水井坊等次高端公司的盈利拐点。（2）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、 燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。 ⚫ 风险提示。原料价格波动、渠道扩张不及预期、食品安全风险、新品推广不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:溜溜果园招股书梳理——月度聚焦 202508 2025-08-20 食品饮料行业:泸州老窖股价为何年内超盈行业？ 2025-08-17 食品饮料行业 2025 年个股复盘:万辰集团：股价为何年内翻倍？ 2025-08-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 万辰集团 300972.SZ CNY 156.38 2025/04/29 增持 187.12 5.35 7.13 29.23 21.93 8.28 6.38 46.70 38.40 卫龙美味 09985.HK HKD 13.01 2025/08/20 增持 16.29 0.59 0.71 22.05 18.32 14.98 12.77 22.40 25.00 盐津铺子 002847.SZ CNY 73.96 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 23.78 18.49 17.01 13.70 38.80 38.10 东鹏饮料 605499.SH CNY 298.00 2025/07/27 买入 324.21 8.76 10.84 34.02 27.49 24.90 19.96 48.00 48.00 立高食品 300973.SZ CNY 45.46 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 21.96 18.11 11.03 9.54 12.70 14.30 新乳业 002946.SZ CNY 17.80 2025/04/25 买入 20.05 0.80 0.97 22.25 18.35 9.71 8.43 17.80 17.60 天味食品 603317.SH CNY 12.30 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 18.09 16.18 15.36 13.65 15.30 16.90 泸州老窖 000568.SZ CNY 130.31 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.75 12.90 10.19 9.62 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 196.99 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.12 16.84 13.01 12.13 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 42.89 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 14.69 13.70 10.36 9.67 21.30 20.30 贵州茅台 600519.SH CNY 1450.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 19.59 18.49 14.05 13.32 34.20 31.00 五粮液 000858.SZ CNY 125.78 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.85 14.37 11.13 10.78 22.50 21.50 古井贡酒 000596.SZ CNY 161.30 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 14.08 12.72 9.49 8.64 21.80 21.60 伊利股份 600887.SH CNY 27.46 2025/04/30 买入 34.62 1.73 1.85 15.87 14.84 9.74 9.43 20.70 22.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 行业专题研究|食品饮料 目录索引