腾讯控股(0700.HK)2025Q2财报点评：游戏广告延续强劲趋势，FBS重回双位数同比增长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 08 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]游戏广告延续强劲趋势，FBS 重回双位数同比增长——腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2025/08/15表现1M3M12M腾讯控股14.4%14.8%62.1%恒生指数2.8%7.7%47.7%市场数据2025/08/15当前价格（港元）592.0052 周价格区间（港元）364.80-600.00总市值（百万港元）5,429,040.34流通市值（百万港元）5,429,040.34总股本（万股）917,067.62流通股本（万股）917,067.62日均成交额（百万港元）13,122.45近一月换手（%）1.65相关报告《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报前瞻：核心业务延续增长韧性，关注 AI 生态价值释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-07-15《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报点评：游戏及广告强劲，AI+核心业务杠杆效益显著（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-05-19《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-04-16事件:2025 年 8 月 13 日公司公告 2025Q2 财报，2025Q2 实现营收 1845 亿元（yoy+15%, qoq+2%），营业利润 601 亿元（yoy+18%，qoq+4.4%），归母净利润 556 亿元（yoy+17%，qoq+16%），Non-IFRS 经营利润 692亿元（yoy+18%，qoq 基本持平），Non-IFRS 归母净利润 631 亿元（yoy+10%，qoq+3%）。我们的观点：1、运营数据：2025Q2 微信流量持续增长，合并 MAU 达 14.11 亿（yoy+2.9%，qoq+0.6%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达 2.64 亿（yoy+0.4%, qoq-1.5%），腾讯音乐付费会员数健康增长，腾讯视频付费会员数有所下滑。2、整体业绩：收入表现强健，公司 2025Q2 整体毛利率同环比进一步提升至 56.9%（yoy+3.6pct，qoq+1.09pct）；NON-IFRS 经营利润同比增长 18%，NON-IFRS 归母净利润同比增长 10%至 631 亿元，剔除投资收益影响同比增长 20%，经营杠杆持续释放。3、增值业务：2025Q2 游戏收入实现 22%同比强劲增长，国内/海外市场分别增长 17%/35%，头部游戏持续稳健，《三角洲行动》DAU突破 2000 万，海外游戏表现亮眼；腾讯视频保持国内长视频市场领先地位，付费会员数达 1.14 亿；TME 延续量价齐升趋势，付费会员数及 ARPPU 双提升带动在线音乐订阅收入同比增长 17%。4、营销服务：2025Q2 营销服务业务同比增长 20%，微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求持续强劲；AI 应用深入广告系统，带动广告点击和转化率进一步提升，微信交易增长与生态持续完善亦带动内循环电商广告潜力持续释放。5、金融科技及企业服务：2025Q2 收入同比增长 10%，消费复苏驱动商业支付恢复增长动能，金融科技服务重回增长快车道；受益于AI 需求快速提升，云业务持续发力，腾讯云国际业务营收同比显著证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报点评：游戏及广告强健增长，AI 战略加速赋能全生态（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-03-23《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报前瞻：核心业务稳健有韧性，加码股东回报提振信心（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-01-17增长，推动企业服务收入增长。盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告业务强劲、经营杠杆持续释放，AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年营收分别为 7438/8205/9007 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为 2554/2885/3230 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为28/31/35 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 19/17/15X，根据 SOTP估值方法，我们给予 2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值 5.9 万亿元人民币/6.5 万亿港元，对应目标价 708 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期、公司在 AI 领域投入较大但后续 AI 业务的拓展仍存在不确定性等。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）660257743798820519900712增长率(%)8131010归母净利润（百万元）194073212740243776277789增长率(%)68101514Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757255367288522322996增长率(%)41151312Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.2927.8531.4635.22Non-IFRS P/E22.0819.2617.0415.23P/B4.674.604.323.96P/S7.466.626.005.47资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 8 月 14 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2025 年 8 月 13 日公司公告 2025Q2 财报，2025Q2 实现营收 1845 亿元（yoy+15%, qoq+2%），营业利润 601 亿元（yoy+18%，qoq+4.4%），归母净利润556亿元（yoy+17%，qoq+16%），Non-IFRS经营利润 692 亿元（yoy+18%，qoq 基本持平），Non-IFRS 归母净利润 631 亿元（yoy+10%，qoq+3%）。我们的观点：1、运营数据：2025Q2 微信流量持续增长，合并 MAU 达 14.11 亿（yoy+2.9%，qoq+0.6%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比延续下滑；收费增值服务注册账户达 2.64 亿（yoy+0.4%, qoq-1.5%），腾讯视频略有下滑，但腾讯音乐付费会员数持续健康增长。2025Q2 微信和 WeChat 合并 MAU 为 14.11 亿（yoy+2.9%，qoq+0.6%）；QQ智能终端 MAU 达 5.32 亿（yoy-6.8%，qoq-0.4%）；高基数下增长放缓，QQ移动 终端 月活跃 用户 同比略 有回