腾讯控股(00700.HK)2025Q2业绩点评：国际游戏超预期，AI提升广告效益

东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2025Q2 业绩点评：国际游戏超预期，AI 提升广告效益 2025 年 08 月 19 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 592.00 一年最低/最高价 364.80/600.00 市净率(倍) 4.43 港股流通市值(百万港元) 4,943,141.23 基础数据 每股净资产(元) 121.61 资产负债率(%) 40.26 总股本(百万股) 9,170.68 流通股本(百万股) 9,170.68 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2025Q1 业绩点评：AI 赋能广告游戏，生态助力产品差异化 》 2025-05-20 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q4 业绩点评：AI 赋能，营收利润皆超预期 》 2025-03-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 609,015 660,257 748,962 821,727 882,792 同比（%） 9.82 8.41 13.43 9.72 7.43 归母净利润（百万元） 115,216 194,073 206,686 240,290 274,720 同比（%） (38.79) 68.44 6.50 16.26 14.33 Non-IFRS 净利润（百万元） 157,688 222,703 255,514 285,814 318,221 同比（%） 36.35 41.23 14.73 11.86 11.34 EPS-最新摊薄（元/股） 12.56 21.16 22.54 26.20 29.96 P/E（现价&最新摊薄） 43.20 25.65 24.08 20.72 18.12 PE（Non-IFRS） 31.57 22.35 19.48 17.42 15.64 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布 2025 年第二季度业绩。2Q25 公司实现营业收入 1845.0亿元，同比+14.5%，高于彭博一致预期的 1789.4 亿元；None GAAP 归母净利润 630.5 亿元，同比+10.0%，高于彭博一致预期的 620.2 亿元。  各项业务毛利率提升。2Q25 总体毛利率为 56.9%，同比+3.6pct。2Q25增值服务毛利率为 60.4%，同比+3.4pct，受益于本土市场游戏驱动以及《三角洲行动》在内的若干自主研发高利润率游戏贡献增加；广告业务毛利率为 57.6%，同比+1.9pct，受益于高毛利率视频号及微信搜一搜收入增长；金融科技及企业服务毛利率为 52.1%，同比+4.5pct，受益于消费贷款业务及理财服务收入贡献增加，以及支付服务及云服务成本效益提高。  国际游戏收入超预期，长青游戏平台化。2025Q2 网络游戏业务实现收入 592.0 亿元，同比+22.1%，高于彭博一致预期的 561.4 亿元。主要得益于 Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长，以及《沙丘：觉醒》贡献。2025Q2《王者荣耀》、《和平精英》向平台化进化；《皇室战争》6 月流水创下 7 年新高；《三角洲行动》7 月月活突破 2000 万，日活排名行业前五，流水排名前三；小游戏总流水同比+20%，技术底座升级，兼容更多游戏引擎。公司加大 AI 在游戏中的应用，通过创建 AI虚拟队友、以 AI 驱动的营销持续吸引新玩家。  广告收入延续高增，AI 驱动转化率提升。2Q25 广告业务实现收入 357.6亿元，同比+19.7%，高于彭博一致预期的 350.7 亿元。AI 广告平台改进和微信交易生态提升，推动广告主需求提升。公司加大 AI 在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型，提升流量平台广告效果。通过提升广告点击率、转化率和广告主投入回报，推动收入增长。随深度学习发展及 AI 搜索进步，公司广告效益有望持续提升。  盈利预测与投资评级：公司持续释放业绩，且拥有强大的壁垒。考虑 AI持续赋能公司游戏广告业务，模型与应用不断突破，我们上调 2025-2027年经调整净利润至 2555/2858/3182 亿元，对应 2025-2027 年 PE（Non-IFRS）为 19/17/16 倍（港币/人民币=0.92，2025 年 8 月 15 日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持公司“买入”评级。  风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%57%2024/8/192024/12/172025/4/162025/8/14腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2/12 内容目录 1. 营业收入及利润均超预期 .................................................................................................................. 4 1.1. 国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化......................................................................... 4 1.2. 社交网络收入维持增长，会员规模提升................................................................................. 5 1.3. AI 提升广告点击率转化率，驱动收入增长............................................................................. 6 1.4. 金融科技及企业服务收入维持增长......................................................................................... 7 2. 微信月活进一步增长，QQ 月活不及预期 ....................................................................................... 7 3. 各项业务毛利率均有所提升 ....................................................................