从隐含波动率,看股市涨跌
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 从隐含波动率,看股市涨跌 [Table_Title2] [Table_Summary] 市场隐含波动率指标在美股市场早已广泛使用(即 VIX 指数),但其在 A 股市场的研究中出镜率相对较低。在本篇报告中,我们将探讨 A 股市场隐含波动率与行情走势之间的关系,探索 A 股大势研判的新维度。 ►隐含波动率:市场对未来波动的“估值” 期权市场存在两种配置需求,一是买方主导的投机需求,二是卖方主导的对冲需求。本文的研判框架主要聚焦于前者。例如在大级别行情中,短线资金“追涨杀跌”的行为通常愈演愈烈,推动隐含波动率迅速上升。而当投机资金相对谨慎时,隐含波动率往往徘徊于低位。从这一角度看,隐含波动率类似于短线资金对未来股指波动率的“估值”。 ►隐含波动率的大势研判方法:判断高估或低估 从历史经验来看,短线资金时常错估未来的波动率。与个股估值判断类似,市场对波动率的“估值”也存经常存在偏差。具体而言,在大涨或大跌推升波动预期后,短线资金时常会过度估计潜在波动,为行情的回落或修复埋下伏笔;而在低波预期下,如果利好或利空事件发生,将很容易超出市场预期,并对行情造成影响。 ►一个判断市场拐点的实用工具 在理论基础支撑下,我们可以构建一个简单的择时策略。 两类买点:1)隐含波动率快速上升&行情下跌后,博弈隐含波动率回落时的修复行情;2)隐含波动率&行情均处于低位,博弈超预期反弹,但需要注意超预期下跌导致的亏损。 两类卖点:1)隐含波动率迅速上升&市场极强时,规避隐含波动率回落时的下跌行情;2)隐含波动率处于低位&行情处于阶段性高位时,规避超预期利空导致的下跌行情,但需要注意超预期利好可能推动行情继续上涨。 ►从波动率视角,看“慢牛”的前因后果 2025 年 6 月底至 8 月初,市场开启了一段“慢牛”行情。原因来看,低波预期下,反内卷、基建、科技等利好纷至沓来,同时短线投机热情并未快速升温。值得关注的是,若行情上涨加速,同时隐含波动率迅速上升,则需预防调整风险(事实上,这一趋势在 8 月中旬已有所显现)。不过,市场在稳市预期&科技、美联储降息预期等利好的支撑下,仍处于向上有空间,向下有支撑的非对称优势之中。即使行情受到扰动,也有望在稳市预期或稳市资金的推动下企稳。 风险提示 沪 300ETF IV 指数反映的波动预期存在偏差。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师:田乐蒙 邮箱:tianlm@hx168.com.cn SAC NO:S1120524010001 联系人:黄思源 邮箱:huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 18 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 隐含波动率:市场对未来波动的“估值” ......................................................... 4 2. 隐含波动率的大势研判方法:判断高估或低估...................................................... 6 2.1. 隐含波动率被高估,行情可能反复 ............................................................. 6 2.2. 隐含波动率被低估,一把“双刃剑” ........................................................... 8 3. 一个判断市场拐点的实用工具 .................................................................. 10 3.1. 两类买点的判断方法 ........................................................................ 10 3.2. 两类卖点的判断方法 ........................................................................ 12 4. 从波动率视角,看“慢牛”的前因后果 .......................................................... 14 5. 附录:沪 300ETF IV 指数计算方法 .............................................................. 16 6. 风险提示 ................................................................................... 17 图表目录 图 1:美股市场中,VIX 大幅上升通常对应行情的迅速下跌 ............................................................................................................3 图 2:A 股市场中,市场隐含波动率上升时,大涨和大跌的情况均有出现,并非简单的线性关系.....................................4 图 3:股指期权成交额 PCR 与行情负相关 ..............................................................................................................................................5 图 4:股指期权持仓量 PCR 与行情正相关 ..............................................................................................................................................5 图 5:A 股市场中,市场隐含波动率遵循“迅速上升-缓慢回落”的运行方式...........................................................................6 图 6:924 后行情是大涨推升市场隐含波动率,随后行情回落的典型案例 .................................................................................7 图 7:对等关税行情是大跌推升波动预期,随后行情修复的典型案例 ..............................................................................
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