政策及基本面周度观察：双贴息政策落地，黑色系价格冲高回落

请务必阅读正文后的声明及说明 ] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 双贴息政策落地，黑色系价格冲高回落 _——政策及基本面周度观察（2025/8/18） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比回升】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 58.75，环比前值有所回升。本周大宗商品价格多数上涨，权益市场亦表现不错，推动股债商汇大类资产隐含的经济增长预期上行，新房、二手房成交面积边际回升，且居民汽车消费和交通物流热度提升，对经济景气度形成明显支撑。不过建材表观需求仍然较弱，高炉开工率边际下行，黑色系价格冲高回落，对高频经济景气指数形成一定拖累。 【本周重要政策：双贴息政策落地，中美关税再延 90 天】 核心关注：1）中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。2）三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。3）财政部、民政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》。4）央行发布 2025Q2 货币政策执行报告，强调把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 【月频经济数据变化：信贷罕见负增，产需均有所回落】 本周披露金融、社零、工增、固投数据：1）金融数据：7 月社融存量同比增速回升 0.1 个百分点至 9.0%，新增人民币贷款仅为-500 亿元，创往年同期历史新低。2）社零数据：7 月社零当月同比为 3.7%，较前值下行1.1 个百分点，亦低于预测的 4.9%。3）工增数据：7 月工业增加值当月同比 5.7%，较前值回落 1.1 个百分点，季调环比增速下行至 0.4%。4）固投数据：7 月固投完成额当月同比增速为-5.2%，较上月大幅回落 5.7个百分点，其中基建、制造业及房地产开发投资同比下滑均较为明显。 【高频经济指标跟踪：房成交边际回暖，黑色系价格冲高回落】 1）土拍数据弱势延续，各线城市新房成交表现分化，二手房销售回暖，继续关注一线城市楼市新政出台的可能性。本周百城成交土地占地面积和溢价率双双回落，商品房成交面积边际回升，但仍处于季节性低位。 2）本周有色金属价格震荡上行，后续仍需继续关注矿端供应扰动及美联储降息预期等对有色金属市场的边际影响。本周碳酸锂市场交易围绕 8家矿区采矿证到期引发的停产预期而展开，其中宁德时代旗下江西枧下窝锂云母矿正式停产，且短期内无复产计划，导致板块轮动效应显著。 3）黑色系价格前期快速拉涨的高位风险有所释放，钢材市场跟随原料端窄幅波动。周内焦煤、焦炭价格先上后下，不过建材表观需求转弱，按需采购下交投表现较为一般，拖累下游钢铁成材价格趋弱下行，进而钢企即期利润有所回落，盈利钢厂比例由 68.4%降至 65.8%。 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-8-18 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《北京五环外限购取消，港口吞吐量继续下行——政策及基本面周度观察》 --20250809 《黑色市场情绪降温，企业暂未出现补库信号——政策及基本面周度观察》 --20250802 《中央第二本账支出回升，行业积极响应反内卷——政策及基本面周度观察》 --20250726 《地产下行压力加大，央行解冻债券回购质押券——政策及基本面周度观察》 --20250719 《焦炭提涨支撑黑色大宗，楼市成交明显走弱——政策及基本面周度观察》 --20250712 《部分商品反倾销税落地，居民出行消费均回暖——政策及基本面周度观察》 --20250705 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 研究助理：孙欣贺 执业证书编号：S0550125070030 18809217100 sunxh@nesc.cn -8-6-4-202419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比上行 .............................................................. 5 2. 本周重要政策：双贴息政策落地，中美关税再延 90 天 .................................... 6 3. 月频经济数据变化：信贷罕见负增，产需均有所回落 ...................................... 9 4. 高频经济指标跟踪：新房成交边际回暖，黑色系价格冲高回落 .................... 18 图表目录 图表 1：2025 年 8 月 16 日的“东北固收高频经济景气指数”为 58.75，环比前值回升 ............................ 5 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期上行 ..................................................................................... 5 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 6 图表 4：7 月社融存量同比继续回升至 9.0% ................................................................................................... 11 图表 5：新增外币贷款-86 亿元，高于往年同期均值 ..................................................................................... 11 图表 6：新增社融同比去年多增 3893 亿元 ...................................................................................................... 11 图表 7：仅企业票据融资在银行票据冲量支撑下回升 .......................................