食品饮料行业跟踪报告：中报陆续落地，板块仍处低位

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 08 月 25 日行业及产业食品饮料中报陆续落地，板块仍处低位——食品饮料行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪： 本周（8.18-8.22）食品饮料行业+3.29%，表现微弱于上证指数（+3.49%），在 31 个申万子行业中排名第 11。食品饮料行业子板块中，涨幅由高到低分别为：其他酒类（+8.21%），软饮料（+5.06%），白酒（+3.62%），预加工食品（+3.06%），调味发酵品（+2.85%），保健品（+2.74%），乳品（+2.33%），啤酒（+2.11%），烘焙食品（+1.51%），零食（0.71%），仅有肉制品下跌（-1.01%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为酒鬼酒（+25.10%）、百润股份（+13.26%）、ST 岩石（+12.94%）、舍得酒业（+12.75%）、巴比食品（+12.42%）；跌幅前五个股分别为桂发祥（-8.72%）、煌上煌（-3.66%）、万辰集团（-2.99%）、盐津铺子（-2.38%）、双汇发展（-1.98%）。白酒：酒鬼酒合作胖东来，预计对全年业绩拉动作用显著 8 月 22 日，酒鬼酒发布半年报，上半年实现营收 5.61 亿元，同比下降 43.54%，归母净利润 895.5 万元，同比下降 92.60%。胖东来创始人于东来表示，自由爱产品年销售额或突破 10 亿元。胖东来与酒鬼酒于 2025 年7 月联合推出的白酒“酒鬼·自由爱”，该单品自推出以来便以高质平价、透明的成本结构广受欢迎，每人每次限购量从 5 箱收紧至 2 箱，预计对酒鬼酒全年业绩拉动作用显著。酒鬼酒进行重大战略转型，启动“二低一小”产品战略，以差异化产品满足多元化市场需求。与胖东来的合作是公司渠道结构调整的重要举措，有助于公司产品进入更多的商超渠道，触达更广泛的消费群体，进一步扩大销售规模和品牌影响力。啤酒：华润啤酒上半年业绩超预期，高端啤酒表现亮眼 8 月 19 日，华润啤酒发表半年报，上半年实现营收 239.42 亿元，同比增长 0.8%，归母净利润 57.89 亿元，同比增长 23.0%。毛利率改善及费效比提升，推动盈利改善，公司上半年毛利率为 48.9%，同比+2.0pct（其中啤酒业务上半年毛利率 48.3%，同比+2.5pct），主要受益于啤酒业务高端化战略推进、原材料采购成本下降；费用投放方面，上半年销售费用率同比-2.0pct 至 15.6%，管理费用率同比+1.3pct 至 7.6%，主要系数字化体系持续提升运营效率，从采购、供应链、营销全链条推进“三精主义”建设，有效管控费用投放；上半年净利率 24.2%，同比+4.4pct。啤酒业务，量价稳健，高端表现亮眼，量价拆分看，上半年公司啤酒销量 648.7 万千升，同比增长 2.2%，吨价 3570.4 元/千升，同比增长 0.44%。产品端，普高档及以上产品销量同比增长超 10%；次高端及以上产品销量同比增长中至高个位数（其中，喜力高基数下销量增长超20%，老雪销量增长超 70%，红爵销量增长超 100%）；中低端大基数整体微增。渠道端，上半年现饮销量占比不到 40%；新零售渠道增长很快，占比仅个位数，主要销售中档以上产品。白酒业务，持续承压，摘要占比约 80%，上半年政策压力对摘要影响较大，预计下半年还会调整，但加速下行的可能性不大。公司加强大众价位和光瓶酒推广，将陆续推出 100-300元价位产品、光瓶酱酒。整体来看，公司持续推进高端化，同时推进“三精主义”，持续优化管理运营效率，精细管控费用，叠加成本红利，盈利能力有望持续改善。投资建议：白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策、雅江项目带动基建热潮等催化下，需求有望弱复苏，动销有望进入降幅收窄通道。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，随着中报陆地落地，业绩压力充分释放。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所《食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台业绩符合预期，龙头韧性凸显》2025-08-19《食品饮料行业跟踪报告：国资并购上市公司案例增多，小体量或更受青睐》2025-08-11《食品饮料行业跟踪报告：育儿补贴政策出台，乳制品有望率先收益》2025-08-05《食品饮料行业跟踪报告：食饮持仓环比减少，雅江项目催化白酒行情》2025-07-28《食品饮料行业跟踪报告：6 月餐饮增速放缓，白酒有望筑底企稳》2025-07-22证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 08 月 25 日目录1. 行情回顾...............................................................................................41.1 本周食品饮料行业上涨 3.29%，子板块多数上涨................................................................41.2 食品饮料行业估值处于历史低位........................................................................................... 52. 板块情况及观点更新............................................................................62.1 白酒：酒鬼酒合作胖东来，预计对全年业绩拉动作用显著............................................... 62.2 啤酒：华润啤酒上半年业绩超预期，高端啤酒表现亮眼................................................... 72.3 成本指标................................................................................................................................... 83. 风险提示...............................................................................................9请仔细阅读在本报