国防军工行业：全球化，eSIM赋能连接范式革新，集成化趋势驱动终端架构变革

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 行业专题研究行业专题研究|国防军工国防军工 2025 年 8 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn [Table_Title] 国防军工行业 全球化：eSIM 赋能连接范式革新，集成化趋势驱动终端架构变革 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 分析师： 吴坤其 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE.no: BRT139 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 010-59133689 010-59136685 mengxiangjie@gf.com.cn wukunqi@gf.com.cn qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ eSIM 重构连接范式，万物互联数字化底座。eSIM 是一种将传统物理 SIM 卡的功能完全电子化、集成化的技术形态，无需物理卡槽，核心功能是通过软件远程下载和管理运营商的配置文件，核心优势是无需物理 SIM 卡，通过 RSP（远程 SIM 卡配置）实现 eSIM 的远程配置和切换。从磁卡、IC 卡、SIM 卡到 eSIM 卡，电信卡的发展趋势是小型化、高安全性和多功能性。eSIM 构成为 SIM+eUICC+平台，eUICC 为核心，从软件架构看有 M2M、消费类、物联网三种应用场景，从硬件封装看有 MFF2 和 WLCSP 两种封装形式。 ⚫ 消费类和物联网终端趋势推动 eSIM 部署，小型化、低功耗、集成化为核心优势。在消费端，eSIM 以“开机即用、远程开通、随时切网、一号多终端”为核心优势。简化设备连接流程，提升消费者通信服务体验，显著降低出行漫游成本并减少开孔、提升防水防尘，推动智能手机与可穿戴等产品向更轻薄、更高集成度演进。在物联网端，eSIM 小型化、低功耗和工业级可靠性，解决物联网传统 SIM 卡体积大、易损耗、无法远程管理及成本高的痛点。使其在智能农业、物流、车联网等多行业、多场景、跨区域的全球化部署，实现远程监控和控制设备。此前，国内 eSIM 市场渗透率处于较低水平，主要受制于监管政策与审批严格导致落地范围有限，不同厂商在技术标准、平台兼容性等方面缺乏统一性阻碍了 eSIM 推广。2025 年 6 月，中国联通和中国移动宣布将在下半年全面重启 eSIM 业务，政策支持与产业完备支撑市场进入规模部署，届时国内消费电子和物联网 eSIM 市场将迎来加速扩张。中国是全球最大的移动终端和物联网市场，产业趋势预示较大增长空间。 ⚫ eSIM 产业链由上游芯片商、中游制卡商和服务商，以及下游终端厂商和运营商构成，形成完整生态并支撑全球应用。芯片商负责设计制造 eSIM 芯片，MFF2 或 WLCSP 封装确保在高温、振动等复杂环境中保证功能性与可靠性；制卡商将芯片封装成智能模块并写入操作系统，实现用户身份认证、密钥管理和加密存储；服务商作为终端商、运营商和制卡商三方的枢纽，根据终端需求整合全球运营商资源，将复杂的通信功能打包成端到端全生命周期连接解决方案；终端厂商将 eSIM 集成到智能手机、可穿戴设备、物联网等各类终端产品中；运营商负责承担网络服务配置、安全监管和生态协同三大核心职责，通过远程管理平台实现 Profile 配置，确保合规运营，同时联合产业链推动技术应用。产业链上下游共同形成完整生态并支撑全球应用。 ⚫ 复盘海外 eSIM 发展历程，确定芯片商核心受益。美版 iPhone 14 取消实体卡槽为拐点，海外 eSIM 市场渗透率加速提升。GSMA 持续迭代和完善 eSIM 技术标准，各国监管配套持续放开；终端商高端机型 eSIM 先行配备并向中端机型下沉；运营商快速上线面向本地和跨境用户的 eSIM 套餐，提供覆盖全球且更具性价比的选择。产业链层面，以意法半导体、英飞凌为例，芯片商因其高技术壁垒，芯片价值占比大，在 eSIM 从试点走向普及过程中收入有望增长。紫光国微作为国内 eSIM 芯片规模优势、布局优势明显的芯片制造企业，eSIM 推广普及有望带动公司晶圆、eSIM 芯片、eSIM 解决方案需求，在本轮趋势下有望三重收益。 ⚫ 投资建议：针对 eSIM 芯片制造环节，建议关注晶圆、eSIM 芯片、eSIM 解决方案，全产业链布局的紫光国微。 ⚫ 风险提示：监管和政策不确定风险、终端产品普及速度不及预期风险、运营商协同不及预期风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 行业专题研究|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 紫光国微 002049.SZ CNY 77.42 2024/12/09 买入 96.85 2.42 3.09 31.99 25.06 27.45 21.98 14.00 15.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 37 行业专题研究|国防军工 目录索引 一、ESIM：“无卡化”重构连接范式，万物互联数字化底座 ........................................... 6 （一）发展历程：从磁卡到 ESIM 卡，智能终端通信能力新标准 .............................. 6 （二）组成结构：SIM+EUICC+平台，EUICC 为核心 ............................................... 8 （三）国内发展：ESIM 市场渗透率偏低，增长空间广阔 ........................................ 10 二、市场空间：终端商与运营商积极推动，消费电子及物联网设备为核心应用场景 ...... 13 （一）消费电子：ESIM 赋能客户体验升级，推动消费类终端轻薄化 ...................... 13 （二）物联网：ESIM 赋能物联网多行业、多场景、跨区域部署 .............