保险行业资产端专题：市场上行与行业弹性共振，财报指标有望全面受益

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 深度分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险资产端专题 市场上行与行业弹性共振，财报指标有望全面受益 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 资产市场之变：增量资金加码入市，反内卷利好长端利率企稳。（1）增量资金加码入市，构建资本市场良性循环。一是 ETF 等类平准基金和互换便利工具等稳股市，二是险资和公募等中长期资金入市，三是股市稳定性与赚钱效应提升下居民财富从地产和储蓄向权益迁移，四是美元信用压力加大叠加降息预期升温利好非美资产。（2）反内卷政策驱动通胀预期改善，长端利率有望企稳回升。稳增长政策发力下 2025年长端利率企稳，反内卷政策驱动 PMI 价格指数和核心 CPI 改善。 ⚫ 保险资产端之变：权益弹性提升，收益率有望趋势改善。首先监管通过优化偿付能力约束、强化长周期考核引导险企提升权益比例；其次新准则下 FVTPL 资产占比提升加大权益弹性；同时险企加大银行、电信、交运、公用事业等高股息行业配置，增厚股息收入；最后险企 18-19 年高收益的定存和非标在 23-24 年集中到期，险企再配置压力有望边际改善。展望未来，NII 降幅有望明显收敛，TII 弹性提升受益市场上行。 ⚫ 市场上行与险资结构变化共振，板块超额驱动因素已现，而资产端弹性影响个股表现。复盘历史保险板块在每次权益市场上行时实现明显的绝对收益和超额收益，而负债端和资产弹性影响个股表现。其中流动性牛市驱动的板块行情下，国寿和新华的超额收益较明显。（1）上市险企的利率敏感性对比：当利率+50bp，对应 25 年净利润变化幅度分别为：太平+42%>国寿+16.7%>新华-1.3%>太保-3.1%>平安-4.0%，对应净资产的变化幅度为：新华+29.5%>太平+17.0%>平安+3.4%>太保+2.5%>国寿+0.1%，对应 EV 的变化幅度分别为：新华+1.2pct>国寿+1.0pct=太保 1.0+pct>平安 0.8+pct=太平+0.8pct，对应 NBV 的变化幅度为：新华+4.4pct>太保+3.2pct>国寿+2.9pct>平安+2.8pct>太平+1.9pct。（2）上市险企的权益敏感性对比：2024 年末公开市场权益占比分别为：新华 18.8%>太平 13.3%>国寿 12.2%>平安 11.8%>太保11.6%，当前权益价格+10%，对应上市险企的 25 年净利润的变化幅度分别为为：太保+77.3%>太平+73.7%>国寿+56%>新华+42.4%>平安+12.2%（太保与太平受基数效应影响），对净资产的变化幅度分别为：新华+18.6%>太平+17.7%>国寿+16.5%>太保+8.1%>平安+3.3%，对 EV 的静态影响分别为：新华+11.9%>太平+8.7%>国寿+5.8%>太保+5.6%>平安+4.7%。 ⚫ 未来展望：股市上行凸显权益弹性，长端利率企稳叠加负债成本改善驱动行业利差改善，银保支撑新单增长，价值率受益利差和费差改善，建议关注保险板块。个股建议关注：中国太保（A/H）、中国太平（H）、中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。 ⚫ 风险提升：长端利率下滑超预期；居民收入预期悲观；监管政策趋严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 唐关勇 SAC 执证号：S0260525070004 tangguanyong@gf.com.cn 请注意，刘淇,唐关勇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:6 月行业保费点评-人身险增速延续走扩，财产险增速稳健 2025-07-29 保险Ⅱ行业:预定利率首次动态调整，助推险企利差边际改善 2025-07-27 保险Ⅱ行业:加强险企长周期考核，鼓励中长期资金入市 2025-07-12 [Table_Contacts] -10%2%14%26%38%50%08/2410/2401/2503/2506/2508/25保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 深度分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国平安 601318.SH CNY 59.34 20250427 买入 72.00 7.14 7.89 8.31 7.52 0.70 0.68 12.78% 13.19% 新华保险 601336.SH CNY 67.20 20250430 买入 65.95 9.31 9.95 7.22 6.75 0.71 0.63 29.02% 29.81% 中国太保 601601.SH CNY 39.90 20250427 买入 42.61 5.98 6.40 6.67 6.23 0.61 0.54 17.27% 16.28% 中国人寿 601628.SH CNY 42.92 20250805 买入 45.88 3.43 3.70 12.50 11.60 0.80 0.73 16.87% 15.77% 中国人保 601319.SH CNY 8.58 20250610 买入 11.29 0.94 1.03 9.13 8.33 1.22 1.05 14.53% 13.14% 中国平安 02318.HK HKD 57.75 20250427 买入 63.70 7.14 7.89 7.36 6.66 0.62 0.60 12.78% 13.19% 新华保险 01336.HK HKD 51.90 20250430 买入 40.09 9.31 9.95 5.07 4.75 0.50 0.44 29.02% 29.81% 中国太保 02601.HK HKD 37.28 20250427 买入 24.88 5.98 6.40 5.67 5.30 0.52 0.46 17.27% 16.28% 中国人寿 02628.HK HKD 25.06 20250805 买入 18.5