固定收益专题：反内卷行情下转债有哪些期待

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 反内卷行情下转债有哪些期待 “反内卷”将成为长期主题。7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。工信部、农业农村部逐步引导行业落实行业自律，其中光伏玻璃企业宣布联合减产 30%；33 家建筑类企业发布联合倡议，摒弃内卷式竞争；中国煤炭运销协会召开座谈会，拟加强行业自律，整治内卷式竞争；中汽协表示要严格防止“内卷外溢”，反内卷治理工作还在不断深入，反内卷行情下企业盈利修复主线可期。 本轮“反内卷”更强调行业自律与市场化手段，聚焦中下游制造业、民营企业。整体来说，2015 年开启供给侧改革的背景与当前环境存在类似之处，但本轮优化聚焦于兼具制造业与科技属性的新兴准科技领域。这些行业的产能过剩，并非单纯的供需失衡，而是同质化供给大于优质供给的结构性问题。因此，本轮“反内卷”所涉行业更集中于中下游，民营企业占比高，更多从行业自律层面推进、而非以行政化手段落地，因此对于通胀的影响或相对较小，但重点行业涨价的预期有望落实。 建议关注光伏、医药、汽车、电池板块。根据政策与行业面信息梳理，我们初步筛选出 14 个可能受益于“反内卷”逻辑的重点板块，涵盖光伏、医药、汽车、钢铁、建材等方向。随后，基于两个核心指标——固定资产周转率（反映产能利用效率）、毛利率（反映盈利质量）对上述板块进行量化分析，并根据辅助指标——营收环比增速，动态捕捉行业在当期景气恢复或拐点出现的信号，综合研判展现行业“内卷”情况，进而识别在“反内卷”逻辑下具备结构性修复潜力的行业方向，我们发现，光伏、医药、汽车、电池板块行情有所期待。 “反内卷”板块表现优秀。我们复盘了自 7 月 1 日以来上述初步筛选后的14 个板块相对上证指数的超额收益表现，自 7 月 1 日以来至 8 月 8 日，涨幅居前、录得显著超额收益的板块，与我们前文定义的定义的“筑底”和“右侧机会”板块高度重合。传统周期板块如水泥(+15.50%)、钢铁(+12.62%)、建材(+8.60%)等传统行业表现最为强势，市场在政策信号催化下，对这类行业供给侧有望在十大重点产业稳增长方案等政策支持下企稳的强烈预期。 “反内卷”行情仍可期待。我们认为，不应将此轮上涨简单视为终点。光伏板块是在经历了历史级别的超跌后展开的修复，当前涨幅相较于其深度调整而言仍显不足，随着供给端出清效果的逐渐显现，其上涨空间依旧值得看好。而医药板块的涨幅虽大幅领先于指数，但其部分受益于创新药概念的催化，其“反内卷”的概念核心驱动力——集采规则的优化——仍在发酵，板块价值重估之路仍未走完。随着前期领涨板块的逻辑逐步被市场消化，电池、汽车这类供给端出清的信号愈发明确、新技术和新需求的逻辑不断被验证的，具有变革潜力的滞涨板块有望接力成为“反内卷”主题行情下一阶段的领涨主角，建议投资者密切跟踪，左侧布局。建议关注万孚转债、通 22 转债、松原转债、升 24 转债、翔丰转债、恩捷转债。 风险提示：“反内卷”政策落地不到位，涨价逻辑不顺畅；股市剧烈波动，引发市场避险情绪；期货、商品市场无序炒作，影响周期类标的二级市场 走势。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：出口运价下行——基本面高频数据跟踪》 2025-08-18 2、《固定收益定期：股市上涨会改变什么，不会改变什么？ 》 2025-08-17 3、《固定收益定期：央行呵护，资金宽松——流动性和机构行为跟踪》 2025-08-16 2025 08 19年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、反内卷政策逐步落地，盈利改善可期 ...................................................................................................... 3 1.1 近期反内卷政策梳理 ...................................................................................................................... 3 1.2 “反内卷”历史回顾及此轮的区别之处 ............................................................................................ 5 1.2.1 供给侧改革历史回顾 .............................................................................................................. 5 1.2.2 此轮“反内卷”的区别之处 ................................................................................................... 5 二、建议关注的行业板块 ............................................................................................................................ 6 2.1 或进入反转通道的板块 .................................................................................................................... 8 2.1.1 光伏板块 ............................................................................................................................. 8 2.1.2 医药板块 ............................................................................................................................. 8 2.2 建议持续跟踪的板块 ................................................................................