八月可转债量化月报：转债处于低配置价值区间

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 转债处于低配置价值区间——八月可转债量化月报 当前转债估值处于极高水平。截止至 2025 年 8 月 15 号，转债市场定价偏离度指标为 5.42%，占 2018 年以来 99.9%的分位数水平，可见当前转债已经步入高估值区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来 N日的中证转债平均收益率与胜率。当前转债市场处于[4%,Inf)的高估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为-2.9%，胜率为 0%，转债的长期配置价值较低。 绝对收益投资者可优先降低偏股转债仓位以减少可能的下行风险。我们曾讨论过偏股转债对于择时最为敏感，其择时价值高于平衡与偏债转债。我们也统计了当市场处于[4%,Inf)的高估值区间后，不同分域转债的收益率均值与胜率，可见当市场高估时，偏股转债未来表现显著弱于平衡与偏债转债。当前转债市场赔率较低，作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取 50%7-10Y 国债+50%中证 1000 全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价 5.42%，相对来说配置股债组合性价比更高。 市场复盘：转债市场正股与估值齐涨。1）对于中证转债来说，最近一个月正股拉动与转债估值分别贡献了 2.27%与 3.65%的收益。2）转债分域表现：由于权益表现强势，偏股转债中正股拉动收益贡献了 13.29%，偏股转债弹性凸显。3）转债行业表现：在不同大类行业中，周期与成长类转债表现较强，一级行业中有色、电子、汽车转债表现较强，而电力、食品饮料、银行行业转债表现较弱。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？》 2025-03-19 2、《量化分析报告：布局新质生产万亿空间大赛道——永赢国证商用卫星通信产业 ETF 投资价值分析》 2025-03-17 3、《量化周报：本轮日线级别上涨开始进入后半程》 2025-03-16 2025 08 18年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、转债处于低配置价值区间 ............................................................................................................................ 3 二、市场复盘：权益表现强势，偏股转债弹性凸显 ............................................................................................ 6 三、可转债策略跟踪 .......................................................................................................................................... 8 附录：最新选券结果 ........................................................................................................................................ 14 风险提示 ......................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度 ............................................................................................... 3 图表 2： 当前转债市场已经步入高估值区间 ...................................................................................................... 3 图表 3： 不同定价偏离度区间内中证转债指数平均收益率 ................................................................................. 4 图表 4： 不同定价偏离度区间内中证转债指数胜率（胜率=中证转债指数收益率>0 的概率）............................ 4 图表 5： 市场定价偏离度位于[4%,Inf)时，未来不同分域的收益率均值 ............................................................ 4 图表 6： 市场定价偏离度位于[4%,Inf)时，未来不同分域的胜率 ....................................................................... 4 图表 7： 中证转债与股债组合走势接近 ............................................................................................................. 5 图表 8： 基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额 ..........................................................................