中通快递-W(2057.HK)规模为先，强底盘龙头拐点将至

请阅读最后一页的重要声明！ 规模为先，强底盘龙头拐点将至 中通快递-W(02057) 证券研究报告 物流 / 公司深度研究报告 / 2025.11.27 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-26 收盘价(元) 162.10 流通股本(亿股) 5.98 每股净资产(元) 77.34 总股本(亿股) 8.04 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 王汉学 wanghx01@ctsec.com 相关报告 ❖ 三大决策“省际班车”+“有偿派费”+“股份改革”实现弯道超车。公司凭借对加盟快递商业本质洞察开通省际班车、推行有偿派费、进行股份制改革，最终在后期实现弯道超车，2016 年成为加盟制快递龙头。 ❖ 加盟快递行业龙头，业绩增长相对稳健。公司市占率排名在通达系中居首，2025Q3 市占率 19.4%，较 2025H1 时 19.2%市占率提升 0.1pct。同时业绩增长稳健，仅 2020 年业绩受价格战影响出现下滑，2021-2024 年净利润CAGR 高达 22.9%，2025Q3 快递“反内卷”下，业绩同比增长 5.3%。 ❖ 规模效应领先，“同建共享”理念下形成全链路竞争优势。公司资产规模和结构均领先市场，在规模效应下干线中转降本能力具有优势。同时公司秉承“同建共享”理念，绑定全网利益，积极推进“三网叠加”、“驿站代收”、“末端直链”等措施全链路降本，服务质量行业领先推动产品分层，进而形成全链路竞争优势，最终公司单票盈利远高于同行，“量本利”模型持续跑通。 ❖ 投资建议：公司规模效应和单票盈利领先，随产品结构优化，全链路降本项目推进，单票盈利有望继续与同行拉开差距。短期期待市占率回归带来估值修复，长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 488.66 亿元、551.26 亿元与 611.78 亿元，归母净利润分别为 96.87 亿元、111.08 亿元与 122.29 亿元，2025-2027 年对应 PE 分别为 12.26 倍、10.69 倍、9.71 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 38,419 44,281 48,866 55,126 61,178 收入增长率(%) 8.60 15.26 10.35 12.81 10.98 归母净利润(百万) 8,749 8,817 9,687 11,108 12,229 净利润增长率(%) 28.49 0.78 9.87 14.67 10.10 EPS(元) 10.83 10.95 12.04 13.81 15.20 PE 13.62 12.58 12.26 10.69 9.71 ROE(%) 14.63 14.21 14.28 14.92 14.96 PB 2.01 1.80 1.75 1.60 1.45 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 26 日收盘价计算） -10%0%10%20%29%39%中通快递-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：加盟快递行业龙头，业绩稳健增长 .............................................................. 4 1.1 基本概况：“省际班车”+“有偿派费”+“股份改革”，弯道超车 ................................. 4 1.2 行业龙头保持领先，2024 年调优结构下市占率略下滑 ............................................... 5 2 公司α：规模效应领先，“同建共享”理念下形成全链路竞争优势 .................................... 7 2.1 总部层面：资本开支大幅领先，底盘夯实 ................................................................ 7 2.2 网点层面：网络扁平，网点规模大实力强 ................................................................ 8 2.3 未来方向：从“半链路”竞争走向“全链路”竞争，具有先发优势 ............................... 9 2.4 产品方向：服务质量领先，推动溢价能力和产品分层 ................................................ 11 3 投资建议 ............................................................................................................. 14 4 风险提示 ............................................................................................................. 15 图表目录 图 1： 公司发展历程 .................................................................................................. 4 图 2： 公司业务量情况 ............................................................................................... 5 图 3： 2013-2025Q3 加盟快递公司市占率变化 ............................................................. 5 图 4： 公司营收情况 .................................................................................................. 6 图 5： 公司营收分季度情况 ........................................................................................ 6 图 6： 公司净利润情况 ......................................................