转债近期强势的三点原因

请阅读最后一页的重要声明！ 转债近期强势的三点原因 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.23 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 李浩时 SAC 证书编号：S0160525080002 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 股跌了，债为什么不涨？》 2025-11-23 2. 《 流 动 性 | 月 末 资 金 的 规 律 ？ 》 2025-11-22 3. 《高频｜杭州新房销售回暖，开工率大多下行 》 2025-11-22 核心观点 ❖ 近期转债市场表现明显强于正股。从万得指数来看，至 2025 年 11 月 21日，转债等权重指数较前周末跌 1.94%，转债正股等权重指数跌 6.97%。从转债估值来看，转债百元溢价率较前周周末基本持平，但若去掉算法中短期平滑内容，转债估值本周抬升 2.31pct 至年内高点，且从 18 号开始几乎每天0.5-1pct 的抬升幅度。整体来看，在本轮市场调整期间，转债整体呈现显著抗跌表现。 ❖ 具体来看，近一周有如下三类转债表现尤其强势：（1）退出强赎计数转债：以宙邦、神马、天 23 为代表，这类转债原本处于强赎计数期间，在正股出现显著调整后，转债强赎概率下降推动转债估值上涨，对冲了正股下跌因素；（2）次新转债：在本轮调整中长久期转债整体估值表现明显更强，次新百元溢价率及次新百元溢价率差值仍处于历史高位；（3）低价弱资质低价转债：如芳源、三房等，在市场未为信用瑕疵定价的环境下，这类转债偏低的价格为其提供了充分厚的安全垫。 ❖ 转债抗跌表现的来源在哪儿？我们认为有三个原因：（1）当前市场风偏较高。历史上看，每轮市场风偏回调时均出现长久期转债同短久期转债估值的倒挂，目前转债长短久期转债估值差仍处于历史极高水平，或说明市场对权益市场态度相对乐观，对市场未来仍较为看好；（2）绝对收益投资者年内已提前降仓。至 2025 年 10 月年金、保险直接持有转债规模来到冰点，尤其是保险在今年 9 月已经将转债持仓降至历史低位，这部分估值敏感的投资者在本轮回撤中仓位不高。（3）或有更多量化资金参与，从退出强赎计数转债的估值重估进程来看，本轮或有较多资金从期权定价角度参与交易，这部分资金相对理性，一定程度上平滑了市场估值的调整进程。 ❖ 后市怎么看？一方面，从历史来看，市场调整后的反弹中，相对低估转债往往有一定的超额表现。本轮市场调整节奏较为紧凑，后市反抽概率或较大，对部分优质标的或可以逢低布局，也可从防回撤的角度，从凸性入手。另一方面，岁末将至，我们建议积极看待年末权益类资产的潜在配置行情，尤其是在部分绝对收益投资者前期已经止盈的情况下，12 月的市场机会或值得期待，建议关注本轮绝对价格调整程度较大的科技类/顺周期类标的。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 转债表现缘何强势 .................................................................................................. 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................ 7 3 重要股东转债减持情况 ............................................................................................ 8 4 转债发行进展 ........................................................................................................ 9 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................. 10 6 风格&策略：本周大额高评级偏债占优 ....................................................................... 10 7 一周转债估值表现：转债估值上行 ............................................................................ 11 8 风险提示 ............................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 本周转债表现强于正股 ..................................................................................... 4 图 2： 百元溢价率本周迅速抬升 .................................................................................. 4 图 3： 本周转债超额分布图 ........................................................................................ 5 图 4： 次新转债估值超额处于历史峰值 ......................................................................... 5 图 5： 转债平价和本周转债超额之间关系不显著 ............................................................. 6 图 6： 优彩转债近期表现&赎回进度一览 ....................................................................... 6 图 7： 保险机构转债仓位 9 月末已经大幅下降 ................................................................ 6 图 8： 转债与权益市场表现 .........................................................