市场脉搏(1)：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《节奏和方向同样重要》 - 2025.08.11 策略观点 市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案 ⚫ 投资要点 面对当前“多变量撕裂”的复杂市场，传统择时方法效力减弱。通过构建“宏观-资金情绪-市场状态”三维分析框架，利用 HMM 模型将不可观测的市场环境量化为 4 种可感知的隐藏状态（趋势上涨/震荡上涨/震荡下跌/趋势下跌），实现了对市场运行模式的精准刻画。 动态调制机制突破传统趋势模型瓶颈，实现“预见性”择时。传统 HMM 模型是静态的，难以适应瞬息万变的市场，创新性地引入了基于宏观经济脉冲（PMI+信贷脉冲） 和资金情绪（恐慌指数+融资盘+ETF流向+散户情绪）的双因子动态调制矩阵，可在外生环境变化时主动干预模型输出，显著提升了模型对市场拐点的反应速度甚至提供了一定预判能力。 凯利公式动态仓位优化，实现风险收益比最大化。有别于简单的固定仓位模式，将 HMM 状态判断与凯利公式相结合，不仅解决了“何时出手”的问题，更精准回答了“下多少注”的难题，从而在震荡市中主动规避“模糊机会”，在趋势行情中敢于重仓，最终实现单位风险下的收益最大化。 回测表现卓越，风险控制能力突出。基于 2016-2023 年数据训练，对 2024 年以来严峻的市场环境进行样本外测试。优化后的完整策略（HMM_Opt_Kelly）年化收益率达 20.9%，远超万得全 A 指数（16.8%），年化波动率（16.2%）显著低于指数（23.4%），夏普比率（1.29）与Calmar 比率（1.90）均大幅领先。更为重要的是，策略对最大回撤的控制极致严格，凸显了其卓越的下行风险保护能力。 为主观投资者提供了一个全新的、量化的“市场状态观测镜”。本报告中的择时将纷繁复杂的宏观变化、资金博弈和市场波动，综合处理为清晰可辨的“状态”信号。这种系统性的状态识别能力，有效弥补了人性在感知市场氛围时容易产生的滞后与偏差。投资者可将其输出作为关键的辅助决策因子，用于验证投资直觉、优化仓位管理的节奏，以及在风格剧烈切换时寻找客观的参照锚点，从而在复杂的市场环境中提升决策的胜率和稳健性。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-08-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 核心框架：化时序预测为状态选择题 ......................................................... 4 1.1 基础假设：未来仅与现在相关 ........................................................... 4 1.2 调节机制：从静态到动态的豹变 ......................................................... 5 2 模型核心：A 股的状态识别和动态调制机制设计 ................................................ 7 2.1 市场状态识别：从主观印象到 HMM 精准归类 ............................................... 7 2.2 宏观状态：以“PMI+信贷脉冲”校准 ..................................................... 9 2.3 微观高频调制：资金行为与投资者情绪的潮涨潮落 ......................................... 10 2.4 凯利仓位：从选择题到填空题的最优仓位控制 ............................................ 12 3 回测验证：2024 年以来策略表现与超额收益来源 ............................................. 13 3.1 超额收益拆解：HMM 原始模型 vs 优化模型 .............................................. 13 3.2 调制机制：如何干预状态判断和获得超额收益？ .......................................... 15 3.3 凯利仓位：如何实现“下跌不跟，上涨满仓” ............................................ 16 4 风险提示 ................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 隐马尔科夫链示意图 ............................................................. 5 图表 2： 动态调节机制及模型完整择时流程示意图 ........................................... 6 图表 3： 模型中的 A 股状态分类方法 ....................................................... 7 图表 4： 模型识别后观测状态与隐藏状态的对应关系 ......................................... 7 图表 5： 4 中隐藏状态的收益率及波动率特征 ................................................ 8 图表 6： 4 种隐藏状态的 10 日累计收益率分布 ............................................... 8 图表 7： 隐藏状态出现次数及平均持续时间（天） ........................................... 9 图表 8： HMM 的 4 状态转移矩阵 ........................................................... 9 图表 9： 2016 至今宏观状态出现次数及对应万得全 A 表现 .................................