高频数据扫描：居民贷款再减速、长债利率却上行

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 8 月 18 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《听证会或定调关税、“反内卷”将稳定通胀》20250714 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 居民贷款再减速、长债利率却上行 高频数据扫描 在居民贷款和固定资产投资增速下降的背景下，国债长期收益率上行或反映市场对地产支持政策的预期。  1. 居民贷款再减速、长债利率却上行。7 月国内住户人民币贷款同比增速降至 2.65%，住户中长期贷款增速也降至 3.43%。同时，1-7 月固定资产投资同比增速也降至 1.60%，较 1-6 月降低约 1.2 个百分点。从历史数据来看，长期国债收益率与居民贷款增速的关系较为紧密。2021 年以前，居民贷款增速就与国债 10 年期收益率之间保持较为一致的周期性，但由于居民贷款增长很快，国债收益率对其增速的小幅度变动不敏感。而 2021年以后居民贷款增速放缓明显，国债收益率虽然在经济增速强劲反弹的条件下，没有做出及时反应，但从后续反应来看，也基本兑现了居民信贷需求降温的影响。  另外，数据也显示 2 季度居民房贷利率再度下行。2 季度加权平均的个人新发房贷利率为 3.06%，在 1 季度略有反弹后再度下行。我们在前期报告中提出了对房贷利率进行税收和资本成本调整后，以之作为超长期国债收益率参考标准的分析方法。2 季度经税收和资本成本调整后的新发房贷利率继续下行，但趋势放缓。  居民贷款增长放缓叠加固定资产投资增长放缓，本应对长期国债收益率有一定下行压力，长债收益率却继续上行，这反映市场可能对更多房地产支持政策有所预期，后续需关注政策具体的出台情况。  2. 美国 7 月 PPI 超预期，关注后续压力如何传导。美国 7 月 PPI 同比升3.3%，为今年 2 月以来最高水平，环比升 0.9%，为 2022 年 6 月以来最大涨幅，同比和环比涨幅均超市场预期。美国上游批发环节仍有涨价压力，但就业增长已有放缓迹象。后续上游涨价压力如果能传导至消费品物价，则可能形成再通胀压力；如果不能，则可能影响企业库存投资。我们维持前期报告观点，美联储年内进行 2 次以上降息的情景仍需通胀数据回落作为支撑。  3. 生产资料价格指数同比降幅继续收窄。本周（2025 年 8 月 11 日至 8月 15 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比下降 1.17%，同比降 25.69%。山东蔬菜批发价指数环比升 7.22%，同比降 26.99%。8 月 8 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.10%，同比降 12.12%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 1.56%和 2.17%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.56%；铝现货全周均价环比升 0.52%，铜金比价环比升 1.54%。  本周国内水泥价格指数环比降0.31%；南华铁矿石指数平均环比升1.61%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.27%；螺纹钢库存环比升6.80%；螺纹钢价格指数环比降 0.06%。8 月 8 日当周，生产资料价格指数环比降 0.20%，同比降幅收窄至 5.29%。  4. 今年 8 月 1-14 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 18.1万平米/天；2024 年 8 月，30 城日平均成交面积约 23.2 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 8 月 18 日 居民贷款再减速、长债利率却上行 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美欧重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 8 月 18 日 居民贷款再减速、长债利率却上行 3 图表目录 图表 1. 国债 10 年期收益率与住户贷款增长 ............................................................ 5 图表 2. 超长期国债收益率与新发房贷利率 .............................................................. 6 图表 3. 高频数据周度环比变化 .............