金融市场流动性与监管动态周报：Hibor利率走高，居民增量资金入市

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 19 日 专题报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0819） 7 月社融数据中，居民存款同比多减而非银部门存款同比多增，居民存款流向非银部门特征明显。从渠道上看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前居民资金入市的主要渠道。香港市场方面，在汇率压力下，港府上周四开始连续回收港元，市场流动性收紧，Hibor 上行，这是上周港股未跟随 A 股走牛的主要原因。 ❑ 流动性方面重要变化：近期市场资金面发生了两件较为重要的事件，1）港股市场 Hibor 走高，在汇率压力下，港府上周四开始连续回收港元，市场流动性收紧，Hibor 上行，这是上周港股未跟随 A 股走牛的主要原因。2）内地市场增量资金入市，7 月社融数据中，存款由居民部门流向非银部门特征明显。历史来看，非银存款激增反映了居民“存款搬家”入市的资金流动趋势。 ❑ 货币政策与利率：上周（8/11-8/15）央行公开市场净回笼 4149 亿元，未来一周将有 7118 亿元逆回购、2200 亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 8 月 15 日，R007 上行 3.2bp，DR007 上行 5.5bp，1 年期国债收益率上行 1.6bp，10 年期国债收益率上行 5.7bp，同业存单发行规模增加 1.5 亿元，3M/6M 同业存单利率上行，1M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需延续净流入。融资余额上升，融资资金净买入 532.5 亿元；ETF 净流出 239.0 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、TMT、北证 50。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，银行、机械设备、医药生物获各类资金净流入规模较高。宽指 ETF 以净赎回为主，其中科创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 申赎参半，其中医药 ETF 申购较多，信息技术 ETF 赎回较多。净申购最高的为华夏上证 50ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。 ❑ 海外变化：美国 7 月 PPI 与 CPI 背离。美国 7 月 CPI 环比上涨 0.2%，低于6 月的 0.3%，同比上涨 2.7%；核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比从 2.9%升至3.1%。与之形成鲜明对比的是，7 月 PPI 环比激增 0.9%，同比上涨 3.3%。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《七月社融同比多增，融资余额突破两万亿——金融市场流动性与监管动态周报(0812)》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 87.83↓ ETF 净申购 -239.04↓ 融资净买入 532.51↑ 资金需求 限售解禁 2321.19↑ IPO 融资 0.00→ 净减持金额 59.78↑ 计划减持金额 303.03↓ 活跃度 单位振幅换手率 57.68↓ A 股周度日均成交额 18838.40↑ 二级市场可跟踪资金供需延续净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 王德健 研究助理 wangdejian@cmschina.com.cn Hibor 利率走高，居民增量资金入市 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：A 股>港股>美股>大类 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘成长>大盘成长>小盘价值>大盘价值 图 3：大类行业：TMT>医药生物>可选>周期>金融>必选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 1.5 1.2 1.28.64.53.7 3.2 3.01.7 1.7 1.50.52.3 1.70.9 0.8 0.8 0.53.00.90.30.0 -0.2-0.7-1.1-1.3-1.4-3.10.8 0.5 0.4 0.00.0-4-20246810MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场创业板指深证成指东京日经225指数MSCI新加坡万得全A上证指数恒生指数恒生科技指数韩国综合指数法国CAC40道琼斯工业指数标普500德国DAX纳斯达克英国富时100俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数LME铜LME铝ICE布油LME锌LME铅COMEX白银COMEX黄金英镑兑美元欧元兑美元日元兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-10123456789创业板指科创50中证1000中证500北证50沪深300上证50小盘成长大盘成长小盘价值大盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20250811-20250815）0.01.02.03.04.05.06.07.0TMT医药生物可选消费周期金融必选消费区间涨跌幅（%，20250811-20250815） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 一、流动性专题 ※ Hibor 走高，居民增量资金入市 近期市场资金面发生了两件较为重要的事件：港股市场 Hibor 走高，内地市场增量资金入市。 （1）港股 Hibor 走高，资金面收窄 上周四开始 Hibor 利率上升，市场流动性收紧，是港股未跟随 A 股走牛的主要原因。Hibor 是香港的市场化利率，刻画资金松紧，上周四开始 Hibor 快速上行，反映香港市场的流动性开始收紧。而流动性宽裕带来的“水牛”是本轮港股上涨的重要逻辑，所以周四开始的流动性趋紧，可能是港股未跟随 A 股走牛的主要原因。 当前汇率压力消除，流动性扰动告一段落。这一轮 Hibor 核心传导逻辑是：汇率压力——金管局收回流动性——Hibor升高——汇率压力减轻。具体来看：（1）5 月港币走强，港府投放大量港币以来，香港利率一直维持在极低水平，港美利差扩大，这为借港币存美元的套利带来大量空间。（2）大量的借港币，存美元套利，使得港币汇率走弱，一直维持在弱方兑换保证附近，港府持续回收流动性。（3）上周金管局再度回收流动性，香港银行间总结余回落后逼近 500 亿的心理关口，5 月投放的天量流动性至今基本全部收回。（4）银行间资金不再极度充裕，Hibor 走高，港美套息交易逆转，港币走强脱离弱方兑换保证。 图 4：上周 Hibor 利率快速升高 资料来源：Wind，招商证券 图 5：金管局持续回