史丹利(002588)产品销量提升及结构优化，推动业绩稳步增长

2025 年 08 月 21 日 强烈推荐（维持） 产品销量提升及结构优化，推动业绩稳步增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：10.15 元 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 63.91 亿元，同比增长12.66%，归母净利润 6.07 亿元，同比增长 18.90%，扣非净利润 5.72 亿元，同比增长 30.31%；其中二季度单季实现收入 29.85 亿元，同比下降 1.92%，环比下降 12.34%，归母净利润 3.19 亿元，同比增长 17.19%，环比增长 10.55%。 ❑ 产品销量提升及结构优化，推动公司业绩稳步增长。报告期内，公司磷复肥收入 61.9 亿元，同比增长 10.1%，毛利率 19.47%，同比提高 0.78 pct；分产品看，硫基复合肥收入 12.96 亿元，同比增长 11.7%，毛利率 18.29%，同比提高0.63 pct；氯基复合肥收入32.3亿元，同比下降0.59%，毛利率21.41%，同比提高 2.66 pct；新型肥料及磷肥等收入 16.6 亿元，同比增长 37.1%，毛利率 16.64%，同比下降 2.88 pct。产品销量的持续增长是业绩提升的核心动力，在行业集中度持续提升的背景下，公司持续通过渠道下沉和终端网络建设，实现市场份额稳步扩大。产品结构不断优化成为业绩增长的重要助推器，上半年新型肥料销量增加，进一步优化了公司产品结构，带动利润增长。 ❑ 公司具有较强市场竞争力，磷化工新项目经营转好。公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务” 的综合经营模式。在持续优化和完善现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工-磷肥-复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。松滋新材料公司在第二季度迎来经营转机，上半年生产效率大幅提升，磷肥、复合肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产销量稳步增长。受益于磷肥出口政策调整，松滋新材料公司第二季度经营业绩显著改善。 ❑ 复合肥具有较强的刚需属性，头部企业受益于集中度提高。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受美国关税政策影响。截至报告期末，公司复合肥产能 590 万吨/年，农用级磷酸一铵产能 100 万吨/年，工业级磷酸一铵产能 15 万吨/年，密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。复合肥行业集中度不断提高，大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2025~2027 年归母净利润分别为 10.1 亿、11.5 亿、13.25 亿元，EPS 分别为 0.88、1.00、1.15 元，当前股价对应 PE分别为 11.6、10.2、8.8 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9991 10263 11643 13592 15867 同比增长 11% 3% 13% 17% 17% 营业利润(百万元) 817 909 1129 1290 1491 基础数据 总股本（百万股） 1152 已上市流通股（百万股） 859 总市值（十亿元） 11.7 流通市值（十亿元） 8.7 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 41.7% 主要股东 高进华 主要股东持股比例 33.77% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 41 41 相对表现 4 32 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《史丹利（002588）—磷复肥产品迎来量利提升，春耕旺季实现开门红》2025-04-20 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -200204060Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)史丹利沪深300史丹利（002588.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 60% 11% 24% 14% 16% 归母净利润(百万元) 701 826 1010 1150 1325 同比增长 59% 18% 22% 14% 15% 每股收益(元) 0.61 0.72 0.88 1.00 1.15 PE 16.7 14.2 11.6 10.2 8.8 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 公司是国内复合肥行业领先企业................................................................ 4 1、公司复合肥品种丰富，具有较强的规模优势 ................................................. 4 2、公司产品销量持续提升，经营业绩稳步增长 ................................................. 5 二、 肥料是重要的农业生产资料，市场需求空间广阔 ...................................... 6 1、复合肥刚需属性强，进出口政策对供应链影响大 ......................................... 6 2、复合肥行业迎来量利齐升，新型肥是未来发展方向 ...................................... 8 三、 公司各方面取得积极进展，具有较强的竞争力 ........................................ 10 四、 风险提示 .................................................................................................. 13 图表目录 图 1：公司主营业务上下游产业链图 .................................................................. 4 图 2：近几年公司营业收入及增速 ...................................................................... 5 图 3：近几年公司归母净利润及增速 ..