业绩实现较快增长，内生外延进一步完善业务布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 35.50 总股本/流通股本（亿股） 7.60 / 6.60 总市值/流通市值（亿元） 270 / 234 52 周内最高/最低价 40.02 / 19.13 资产负债率(%) 60.3% 市盈率 30.05 第一大股东 广东省环保集团有限公司 研究所 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 广东宏大(002683) 业绩实现较快增长，内生外延进一步完善业务布局 ⚫ 事件 8 月 22 日，广东宏大发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 91.50 亿元，同比增长 64%，实现归母净利润 5.04 亿元，同比增长 22%。 ⚫ 点评 1、受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表，公司 2025H1 收入、利润快速增长。2025H1，公司实现营业收入 91.50 亿元，同比增长 64%，实现归母净利润 5.04 亿元，同比增长 22%。公司营收、利润快速增长主要受益于矿服板块的收入规模扩大和雪峰科技并表。2025H1，公司矿山开采收入 64.38 亿元，同比增长 49%，民爆器材销售收入 13.83 亿元，同比增长 40%，防务装备收入 0.80 亿元，同比减少 40%，能化业务收入 11.76 亿元。 2、收入结构和矿山开采业务等影响，毛利率同比降低 1.85pcts，费用控制良好，四费费率同比降低 1.51pcts。2025H1，公司销售毛利率为 19.86%，同比降低 1.85pcts。分业务看，矿山开采业务毛利率16.47%，同比降低 1.86pcts，民爆器材销售业务毛利率 36.35%，同比提高 3.14pcts，能化业务毛利率 14.67%。费用率方面，2025H1，公司四费费率 8.40%，同比降低 1.51pcts，其中，销售费用率 0.53%，同比持平，管理费用率 5.15%，同比降低 0.04pcts，研发费用率 2.51%，同比降低 0.90pcts,财务费用率 0.22%，同比降低 0.58pcts。 3、加大并购力度延伸军工产业链，防务装备业务布局不断完善。防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以 XD-1/XD-1A 和 XK-2 等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。近几年，公司加大并购力度，延伸军工产业链。2023 年，子公司宏大防务收购江苏红光并在2024年实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域。2025H1，公司再收购了军工集团 10%股权，对军工集团持股比例提升至 65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。2025年 8 月，公司董事会审议通过了向宏大防务增资 16.2 亿元及宏大防务收购长之琳 60%股权事项，控股长之琳亦可补强公司防务装备业务，加速产业布局。 4、矿服业务深耕新疆、西藏及海外重点市场，在手订单逾 350 亿元。2025H1，在不含雪峰科技并表影响的情况下，公司在新疆、西藏-2%10%22%34%46%58%70%82%94%106%2024-082024-112025-012025-032025-062025-08广东宏大基础化工发布时间：2025-08-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 地区矿服项目营收同比大幅增长 121%和 45%，矿服业务市场份额稳步提升；国际市场上，公司矿服业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国，2025H1，公司新开拓塞拉利昂市场，海外矿服营收同比增长 19%。此外，公司积极响应国家及行业政策，全力推进智能矿山建设。目前，公司在手矿服订单逾 350 亿元。 5、工业炸药产能提升至 72.55 万吨，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化发展新征程。2025 年 2 月，公司收购雪峰科技 21%股权事项完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药产能提升至 69.95万吨。2025 年 7 月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增 2.6 万吨达 72.55 万吨，位居国内前列。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025 年 1 月，公司收购秘鲁 EXSUR 公司 51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。公司将继续推进民爆企业整合并购，民爆产能以百万吨为发展目标。 6、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 23、20、17 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13652 21522 24737 28211 增长率(%) 17.61 57.65 14.94 14.04 EBITDA（百万元） 2083.16 3233.17 3683.26 4088.38 归属母公司净利润（百万元） 897.77 1172.58 1383.21 1609.09 增长率(%) 25.39 30.61 17.96 16.33 EPS(元/股) 1.18 1.54 1.82 2.12 市盈率（P/E） 30.05 23.01 19.51 16.77 市净率（P/B） 4.15 3.83 3.52 3.21 EV/EBITDA 11.16 8.91 7.27 5.99 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 13652 21522 24737 28211 营业收入 17.6% 57.6% 14.9% 14.0% 营业成本 10748 16886 19437 22191 营业利润 20.5% 79.4% 17.9% 16.3% 税金及附加 56 118 136 155 归属于母公司净利润 25.4% 30.6% 18.0% 16.3% 销售费