阳极价格上涨叠加数智化转型，Q2盈利稳增

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-4%10%24%38%52%66%80%94%108%122%136%索通发展基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）42.38总股本/流通股本（亿股）15.70 / 15.70总市值/流通市值（亿元）665 / 66552 周内最高/最低价43.80 / 21.93资产负债率(%)8.2%市盈率25.84第一大股东西藏藏格创业投资集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com索通发展(603612)阳极价格上涨叠加数智化转型，Q2 盈利稳增l投资要点事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营收 83.06亿元，同比增长 28.28%，实现归母净利润 5.23 亿元，同比增加1568.52%，实现扣非归母净利润 5.22 亿元，同比增加 364.53%。二季度，公司实现营业收入 45.64 亿元，同环比+35.43%/+21.97%，实现扣非归母净利润 2.83 亿元，同环比+477.55%/+18.41%。阳极价格上涨及数智化转型驱动业绩提升。公司业绩增长主要受益于预焙阳极价格上涨，Q1/Q2 山东预焙阳极均价分别为 4467/5057元/吨，同比上涨 32.01%/18.30%。此外公司通过深化数智转型实现了原料的精准分配与动态低价采购，原料成本大幅降低。阳极盈利大幅提升，负极业务亏损收窄。分业务看，上半年公司预焙阳极业务实现毛利 12.47 亿元，实现销量 169.01 万吨，同比增长 9.82%，单吨毛利为 737.86 元/吨，同比提升 100.81%。锂电负极业务实现毛利-0.10 亿元，较去年同期-1.07 亿元大幅减亏，销量为 4.4 万吨，同比增长 120%，单吨亏损由去年同期的 1002元/吨收窄至 238 元/吨。收购子公司股权，权益产能提升。公司于 3 月 19 日宣布以现金方式收购中国东方资产管理股份有限公司所持有的公司控股子公司山东索通创新炭材料有限公司 23.9681%股权，目前收购交易已完成，带动公司持股比例由 38.7763%提升至 62.7444%，预焙阳极权益产能提升。在手项目稳步推进。公司目前拥有在产产能 346 万吨，与吉利百矿合作的在建项目产能 60 万吨，与华峰集团控股子公司合资建设的筹建中项目产能 32 万吨，或于 2025H2-2026 年陆续投产。此外公司与 EGA 签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。投资建议：考虑到目前阳极价格稳步上涨，公司产能有序扩张，负极业务亏损收窄，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入196.34/232.80/265.80 亿元，分别同比变化42.80%/18.57%/14.18%；归母净利润分别为 10.36/12.28/14.01 亿元，分别同比增长 280.31%/18.53%/14.09%，对应 EPS 分别为2.08/2.47/2.81 元。以 2025 年 8 月 22 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 11.54/9.74/8.54 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。发布时间：2025-08-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13750196342328026580增长率(%)-10.1942.8018.5714.18EBITDA（百万元）1314.362467.292870.013205.89归属母公司净利润（百万元）272.411036.011227.991401.07增长率(%)137.69280.3118.5314.09EPS(元/股)0.552.082.472.81市盈率（P/E）43.9011.549.748.54市净率（P/B）2.311.961.661.41EV/EBITDA9.677.756.515.56资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入13750196342328026580营业收入-10.2%42.8%18.6%14.2%营业成本12485168231997422827营业利润162.1%244.3%18.5%14.1%税金及附加95135161183归属于母公司净利润137.7%280.3%18.5%14.1%销售费用5985100115获利能力管理费用249355421481毛利率9.2%14.3%14.2%14.1%研发费用156222264301净利率2.0%5.3%5.3%5.3%财务费用162126126126ROE5.3%17.0%17.0%16.5%资产减值损失-96555ROIC3.5%10.5%11.1%11.3%营业利润554190622602578偿债能力营业外收入2000资产负债率60.8%56.4%52.8%49.3%营业外支出18000流动比率1.291.391.581.82利润总额537190622602578营运能力所得税88312370423应收账款周转率6.306.936.436.34净利润449159418892155存货周转率4.755.224.934.84归母净利润272103612281401总资产周转率0.791.061.141.17每股收益（元）0.552.082.472.81每股指标（元）资产负债表每股收益0.552.082.472.81货币资金218063510891948每股净资产10.3812.2714.4917.02交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2509356242074965PE43.9011.549.748.54预付款项202272323369PB2.311.961.661.41存货2742369943965028流动资产合计9041101641240215059现金流量表固定资产6729734674137250净利润449159418892155在建工程801785770754折旧和摊销679435484502无形资产492489486482营运资本变动-979-1992-1303-1364非流动资产合计8574912091458953其他277171156158资产总计1761519