订单大幅增长，零部件业务开启第二成长曲线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.73 总股本/流通股本（亿股） 3.96 / 2.93 总市值/流通市值（亿元） 122 / 90 52 周内最高/最低价 31.29 / 19.32 资产负债率(%) 16.7% 市盈率 45.19 第一大股东 万柏方 研究所 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 图南股份(300855) 订单大幅增长，零部件业务开启第二成长曲线 ⚫ 事件 8 月 16 日，图南股份发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 5.99 亿元，同比减少 18%，实现归母净利润 0.93 亿元，同比减少 51%。 ⚫ 点评 1、2025Q2 单季度业绩环比改善，新增“中小零部件”产品收入。2025H1，公司营收5.99 亿元，同比减少 18%，其中，铸造高温合金收入 1.69 亿元，同比减少 39.62%，变形高温合金收入 2.77 亿元，同比减少 0.24%，特种不锈钢收入 0.31 亿元，同比减少 19.38%，其他合金制品收入 0.64 亿元，同比减少 27.28%。公司新增“中小零部件”产品收入，2025H1 实现收入 849 万元。2025Q2 单季度，公司实现营收 3.13 亿元，同比减少 18%，环比增长 9%，实现归母净利润 0.51 亿元，同比减少 49%，环比增长 23%。 2、收入规模、产品结构等因素影响下毛利率同比降低，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率 27.92%，同比降低 10.42pcts，其中，铸造高温合金毛利率 39.40%，同比降低 11.43pcts，变形高温合金毛利率 25.58%，同比降低 4.88pcts，特种不锈钢毛利率 38.39%，同比降低 3.47pcts，其他合金制品毛利率 15.49%，同比提高2.40pcts，中小零部件毛利率-5.50%。2025H1，公司四费费率 9.40%，同比提高 1.16pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04%、3.91%、4.36%、0.08%，分别同比提高 0.39pcts、提高 1.09pcts、降低 0.51pcts、提高 0.19pcts。 3、订单大幅增长，零部件业务有望开启第二成长曲线。截至2025H1 末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 17.50 亿元，较 2024 年末的 3.03 亿元增长 478%，其中，2025-2027 年预计确认收入分别为 5.55 亿元、5.30 亿元、6.65亿元。公司以图南智造、图南部件两家子公司为主体开展中小零部件生产制造、销售业务，子公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 14.50 亿元，其中，2025-2027 年预计确认收入分别为 3.00 亿元、5.00 亿元、6.50 亿元，零部件业务有望开启公司第二成长曲线。 4、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.02 亿元、3.65 亿元和 4.36 亿元，对应当前股价 PE 为 40、33、28 倍，维持“买入”评级。 -14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%2024-082024-112025-012025-032025-062025-08图南股份有色金属发布时间：2025-08-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1258 1460 1727 2020 增长率(%) -9.16 16.04 18.36 16.95 EBITDA（百万元） 380.78 431.66 511.85 600.84 归属母公司净利润（百万元） 267.00 301.92 364.64 435.95 增长率(%) -19.17 13.08 20.77 19.56 EPS(元/股) 0.68 0.76 0.92 1.10 市盈率（P/E） 45.52 40.26 33.33 27.88 市净率（P/B） 6.25 5.69 5.14 4.60 EV/EBITDA 22.27 27.67 23.15 19.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1258 1460 1727 2020 营业收入 -9.2% 16.0% 18.4% 16.9% 营业成本 831 981 1155 1343 营业利润 -19.4% 13.1% 20.8% 19.6% 税金及附加 8 10 11 13 归属于母公司净利润 -19.2% 13.1% 20.8% 19.6% 销售费用 10 11 13 15 获利能力 管理费用 42 46 50 52 毛利率 33.9% 32.8% 33.2% 33.5% 研发费用 63 73 86 101 净利率 21.2% 20.7% 21.1% 21.6% 财务费用 0 0 0 -2 ROE 13.7% 14.1% 15.4% 16.5% 资产减值损失 -8 -10 -11 -13 ROIC 13.0% 13.4% 14.6% 15.7% 营业利润 302 342 413 493 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 16.7% 16.8% 16.8% 16.7% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 5.32 5.14 5.24 5.41 利润总额 302 341 412 493 营运能力 所得税 35 40 48 57 应收账款周转率 12.10 8.94 9.22 9.35 净利润 267 302 365 436 存货周转率 1.66 1.68 1.70 1.71 归母净利润 267 302 365 436 总资产周转率 0.56 0.60 0.64 0.67 每股收益（元） 0.68 0.76 0.92 1.10 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.68 0.76 0.92 1.10 货币资金 313 333 429 570 每股净资产 4.92 5.40 5.98 6.6