气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 33.07 总股本/流通股本（亿股） 3.17 / 1.58 总市值/流通市值（亿元） 105 / 52 52 周内最高/最低价 36.74 / 22.64 资产负债率(%) 57.2% 市盈率 28.76 第一大股东 胡铲明 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 松原安全(300893) 气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利 ⚫ 事件 松原安全发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营收 11.48 亿元，同比增长 42.9%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 30.9%，扣非归母净利润 1.50 亿元，同比增长 26.6%。 其中，第二季度实现营收 6.12 亿元，同比增长 40.8%，归母净利润 0.88 亿元，同比增长 41.0%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比增长 43.6%。 ⚫ 点评 一、核心客户销量回暖带动营收增长，第二增长极塑造成型。 公司上半年营收同比扩张，主要受益于下游核心自主车企客户的销量增长，其中奇瑞汽车 25H1 实现销量 126.0 万辆，同比增长 15%；吉利汽车实现销量 193.2 万辆，同比增长 30%；上汽通用五菱实现销量 76.5 万辆，同比增长 18%。分产品看，上半年安全带/安全气囊/方向 盘 分 别 实 现 营 收 6.76/2.99/1.48 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长27.8%/72.3%/283.3%，公司第二成长极--气囊、方向盘业务进入较快增长区间。 报告期内公司新获奇瑞、吉利、上通五、北汽福田等客户共 90 个新产品研发项目，其中安全带/气囊/方向盘项目分别为 42/30/18 个，新增研发项目及定点为公司未来保持快速增长提供重要支撑。 二、盈利能力仍具提升空间。 公司 25H1 毛利率为 28.6%，同比-1.6pct，其中安全带、安全气囊、方向盘业务毛利率分别为 33.6%、19.4%、16.3%，同比分别+0.7pct、+1.2pct、+9.5pct，公司整体毛利率略有下滑主要系毛利率较低的安全气囊、方向盘业务占比提升。上半年期间费用率为 12.8%，同比+1.0pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/3.9%/6.4%/1.1%，同比-0.4pct/-0.2pct/+1.2pct/+0.5pct。 公司已建立了完备的安全带全产业链优势，核心竞争力在于成本占比较高的关键零部件的自制。报告期内，公司持续推进降本增效战略，气囊袋委外采购转自制生产缝纫，OPW 将于 25Q3 实现量产，并同步推进安全气囊气体发生器的自制，公司整体盈利能力有望伴随气囊全产业链优势的巩固而进一步提升。 三、国内及海外新建产能进展顺利，规模优势逐步建立。 报告期内，公司安徽巢湖一期基地各产线逐步投入使用；浙江临山基地完成智能化工厂规划，进入基建阶段；首个海外工厂马来西亚基地预计于年内第三季度达到量产状态，公司未来将进一步拓展欧洲-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%88%2024-082024-112025-012025-032025-062025-08松原安全汽车发布时间：2025-08-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 及北美市场。汽车被动安全系统是面向大规模市场生产的重要汽车零部件，公司有望借助新建产能落地后的规模优势，继续扩大被动安全零部件的自主替代市场份额。 ⚫ 投资策略： 预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.07/5.43/7.21 亿元，当前股价对应 PE 为 25.7/19.3/14.5 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1971 2731 3616 4890 增长率(%) 53.94 38.55 32.42 35.22 EBITDA（百万元） 411.90 607.96 783.21 1002.92 归属母公司净利润（百万元） 260.38 407.10 543.17 720.99 增长率(%) 31.65 56.35 33.42 32.74 EPS(元/股) 0.82 1.28 1.71 2.28 市盈率（P/E） 40.25 25.74 19.29 14.54 市净率（P/B） 7.81 6.27 4.94 3.86 EV/EBITDA 18.09 18.97 14.64 11.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1971 2731 3616 4890 营业收入 53.9% 38.5% 32.4% 35.2% 营业成本 1405 1948 2609 3534 营业利润 30.9% 56.9% 32.9% 32.8% 税金及附加 12 17 20 29 归属于母公司净利润 31.7% 56.3% 33.4% 32.7% 销售费用 35 61 71 97 获利能力 管理费用 74 115 144 200 毛利率 28.7% 28.7% 27.8% 27.7% 研发费用 98 149 189 255 净利率 13.2% 14.9% 15.0% 14.7% 财务费用 16 4 4 5 ROE 19.4% 24.4% 25.6% 26.6% 资产减值损失 -12 0 0 0 ROIC 11.5% 14.5% 16.3% 18.3% 营业利润 293 460 611 812 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 57.2% 54.4% 52.3% 50.2% 营业外支出 1 2 1 1 流动比率 1.61 1.79 1.91 2.04 利润总额 292 458 610 810 营运能力 所得税 32 51 67 89 应收账款周转率 2.37 2.28 2.33 2.47 净利润 260 407 543 721 存货周转率 4.82 4.67 4.39 4.28 归母净利润 260 407 543 721 总资产周转