上半年收入稳健增长，AI月活持续攀升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1云软件服务金山办公（688111.SH）买入-A(维持)上半年收入稳健增长，AI 月活持续攀升2025 年 8 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 22 日收盘价（元）：329.36年内最高/最低（元）：408.68/167.18流通 A 股/总股本（亿股）：4.63/4.63流通 A 股市值（亿）：1,525.53总市值（亿）：1,525.53基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.62摊薄每股收益(元)：1.62每股净资产(元)：25.12净资产收益率(%)：6.30资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 20 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入26.57 亿元，同比增长 10.12%，上半年实现归母净利润 7.47 亿元，同比增3.57%，实现扣非净利润 7.27 亿元，同比增 5.77%；2025 年第二季度公司实现收入 13.56 亿元，同比增长 14.14%，二季度实现归母净利润 3.44 亿元，同比减少 2.83%，实现扣非净利润 3.37 亿元，同比微增 0.57%。事件点评WPS 个人业务和 WPS 365 业务共同驱动公司整体收入保持稳健增长。分业务看，1）2025 上半年公司 WPS 个人业务实现收入 17.48 亿元，同比增长 8.38%，其中，随着产品力及用户体验提升，结合精细化运营及商业策略调整，国内收入保持稳健增长，上半年达 16.19 亿元，而面向海外市场，公司持续完善产品功能和运营策略，上半年海外收入为 1.29 亿元；2）得益于WPS 365 产品力大幅提升，公司快速推动重点领域客户的协作产品替代，今年上半年新增中国联通、中国宝武、中国银联等标杆客户，WPS 365 业务实现收入 3.09 亿元，同比高增 62.27%；3）由于部分客户从 WPS 软件转向 WPS365 平台，今年上半年公司 WPS 软件业务实现收入 5.42 亿元，同比减少2.08%。2025 上半年公司毛利率为 85.03%，较上年同期提高 0.11 个百分点。在费用端，今年上半年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低 0.31 和0.82 个百分点，而随着公司持续重点投入 AI，上半年研发费用率进一步提高至 36.07%，较上年同期提高 2.61 个百分点。受研发投入持续高增影响，今年上半年公司净利率为 27.57%，较上年同期降低 2.35 个百分点。WPS AI 3.0 重磅升级，AI 月活用户数快速攀升。2025 年 7 月，公司发布 WPS AI 3.0 并推出原生 Office 办公智能体 WPS 灵犀，深度融合 AI 与办公软件，实现软件 AI 化（将 Office 功能封装成可被 AI 理解并精准调用的API 接口）和 AI 软件化（训练 AI 模型使 AI 深度理解 Office 操作逻辑）。同时，公司基于 WPS AI 3.0 推出了 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能，其中，AI 改文档功能可智能判断需修改的地方并稳定输出内容，灵犀语音助手是业内首个支持“聊文档”的随身语音工具，WPS AIPPT 首创以自然语言实现 PPT 大纲的动态优化，WPS 知识库支持海量 WPS 云文档一键升级入库及微信文件小程序快捷导入。随着 WPS AI 整体体验显著提升，截至今年 6 月底，公司 WPS AI 月活用户数已达到 2951万，相较于截至 24 年底的 1968 万用户数有显著增加，并且，随着上半年AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，预计下半年 AI 月活用户数仍公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2将保持快速增长。投资建议公司作为国内办公软件龙头，在 WPS 个人业务持续增长及 WPS 365 业务表现强劲的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.87\4.56\5.42，对应公司 8 月 22 日收盘价329.36 元，2025-2027 年 PE 分别为 85.06\72.27\60.77，维持“买入-A”评级。风险提示产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5565,1215,9116,9938,304YoY(%)17.312.415.418.318.8净利润(百万元)1,3181,6451,7932,1112,510YoY(%)17.924.89.017.718.9毛利率(%)85.385.185.586.086.4EPS(摊薄/元)2.843.553.874.565.42ROE(%)13.114.514.114.615.1P/E(倍)115.7792.7385.0672.2760.77P/B(倍)15.313.412.010.59.2净利率(%)28.932.130.330.230.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1014761057990986212196营业收入45565121591169938304现金3478898239140296560营业成本6707618589771132应收票据及应收账款569510570600619营业税金及附加3749556375预付账款2214441951营业费用967991107312281417存货11313管理费用444403417476551其他流动资产60764682498352134963研发费用14721696201324532915非流动资产38279808100511036610831财务费用-95-16-20-34-50长期投资10941563191423382815资产减值损失-23-24-32-35-42固定资产69297213121129公允价值变动收益-3-18-17-13-16无形资产8779695739投资净收益219370283303294其他非流动资产25777869785578497848营业利润14011741191322472667资产总计1397415913180412022723026营业外收入14333流动负债31543462419446265285营业外支出12-5333短期借款00000利润总额13901750191222472667应付票据及应付账款453446607653703所得税7595100122143其他流动负债27003016358739734582税后利润1314165518