2025H1营收稳健增长，盈利水平阶段性承压

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1纺织制造华利集团（300979.SZ）买入-A(维持)2025H1 营收稳健增长，盈利水平阶段性承压2025 年 8 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 8 月 21 日收盘价（元）：53.99年内最高/最低（元）：85.00/47.77流通 A 股/总股本（亿股）：11.67/11.67流通 A 股市值（亿元）：630.06总市值（亿元）：630.06基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.43摊薄每股收益(元)：1.43每股净资产(元)：13.85净资产收益率(%)：10.34资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述8 月 20 日，公司披露 2025 年半年度报告，2025H1，公司实现营业收入 126.61 亿元，同比增长 10.36%；实现归母净利润 16.71 亿元，同比下降 11.06%；实现扣非净利润 16.83 亿元，同比下降 8.75%。事件点评2025H1 公司收入稳健增长，业绩阶段性承压。2025H1，公司实现营收 126.61 亿元，同比增长 10.36%。从销售数量看，2025H1 公司鞋履销售量 1.15 亿双，同比增长6.14%。业绩方面，2025H1 公司实现归母净利润 16.71 亿元，同比下降 11.06%，业绩下滑主要因老工厂订单相对承压、新工厂投产初期效率爬坡，导致毛利率阶段性下滑。客户集中度持续下降，部分客户产品结构有所调整。分客户看，公司持续推进客户多元化，On 和 New Balance 跻身前五大客户，战略新客户 Adidas 合作顺利推进，越南、印尼、中国工厂均已实现量产出货。前五大客户收入占比由去年同期的 76.61%下降至71.88%，客户集中度降低，新客户拓展继续取得成效。分区域看，欧洲市场（客户总部所在地）实现营收 23.98 亿元，同比大幅增长 88.94%，主要受益于 On、Adidas 放量；北美市场（客户总部所在地）营收 98.87 亿元，同比基本持平。分产品看，运动休闲鞋营收 113.36 亿元，同比增长 10.78%；运动凉鞋/拖鞋等品类营收 10.52 亿元，同比高增74.35%，而户外靴鞋营收则同比下滑 57.31%，主要系部分客户根据市场需求调整产品类别。新产能按计划投产，产能利用率维持高位。2025H1，公司在越南、印尼、中国的新工厂均有产出，其中越南新工厂出货 373 万双，印尼新工厂出货 199 万双，中国新工厂出货 67 万双，爬坡进度符合规划。公司总产能达 11671 万双，总产量 11178 万双，产能利用率维持在 95.78%的高位。公司境外产能占比达 99.42%，未来将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂，以分散生产基地风险并满足客户需求。毛利率阶段性承压，费用管控效果显著。盈利能力方面，2025H1 公司运动鞋业务毛利率为 21.8%，同比下降 6.38pct，主因老工厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段。费用率方面，2025H1，公司期间费用率合计 4.2%，同比下降 2.6pct。其中销售费用率同比下滑 0.06pct 至 0.34%，管理费用率同比下滑 2.3pct 至 2.78%；研发费用率同比提升 0.28pct 至 1.61%。综合影响下，2025H1 公司归母净利率为 13.20%，同比下降 3.17pct。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2存货方面，截至 2025H1 末，公司存货周转天数为 55 天，较去年同期减少 8 天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金流净额为 15.64 亿元，同比下降 9.18%。投资建议2025 年上半年，公司在宏观环境挑战下仍实现收入稳健增长，新客户拓展和客户结构优化成效显著。老工厂订单阶段性承压、新工厂投产对短期盈利造成压力。我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 35.4、40.7、46.5 亿元，对应 PE 为18/16/14 倍，维持“买入-A”评级。风险提示关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)20,11424,00626,32529,52132,688YoY(%)-2.219.49.712.110.7净利润(百万元)3,2003,8403,5424,0734,645YoY(%)-0.920.0-7.815.014.0毛利率(%)25.626.822.423.324.0EPS(摊薄/元)2.743.293.043.493.98ROE(%)21.222.019.319.820.0P/E(倍)19.716.417.815.513.6P/B(倍)4.23.63.43.12.7净利率(%)15.916.013.513.814.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1311815389160911909921624营业收入2011424006263252952132688现金38795588590967899823营业成本1496717572204282264324843应收票据及应收账款37654378389758864835营业税金及附加54566预付账款658910391129营业费用7076798998存货27413121380938924496管理费用6891074105312101406其他流动资产26682213237324412341研发费用309375408461513非流动资产63297375699370787081财务费用-89-84-357-305-350长期投资00000资产减值损失-154-119-232-260-288固定资产38144738471147534698公允价值变动收益-610101010无形资产557671722782842投资净收益5278666570其他非流动资产19571967156015431541营业利润40564967455852385970资产总计1944722765230832617728705营业外收入32222流动负债41694935454253695190营业外支出2321202121短期借款733288568530462利润总额40364948454052195951应付票据及应付账款17932410220029632771所得税836111299911481309其他流动负债16432238177318761958税后利润3