2025年半年报点评：智能产品驱动增长，盈利能力环比改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2025 年半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.19 元 箭牌家居（001322） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 智能产品驱动增长，盈利能力环比改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.67 流通 A 股(亿股) 1.66 52 周内股价区间(元) 6.51-9.3 总市值(亿元) 88.88 总资产(亿元) 93.72 每股净资产(元) 4.88 相 关研究 [Table_Report] 1. 箭牌家居（001322）：收入降幅收窄，智能化产品增长韧性较强 (2024-10-30) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营收 28.4亿元，同比-8.1%；实现归母净利润 2844.1万元，同比-25.2%；实现扣非净利润 1428.7万元，同比+6.3%。单季度来看，2025Q2公司实现营收 17.9亿元，同比-8.5％；实现归母净利润 1.0 亿元，同比-20.9%；实现扣非净利润 9758.9 万元，同比-18.1%，主要受国内家居需求偏弱以及国际经贸环境变化等因素影响业绩，但较 Q1 亏损状态有显著改善。  毛利率同比提升。2025年上半年公司整体毛利率为 29.5%，同比+2.4pp，主要系公司高毛利率的智能座便器占比以及零售渠道占比提升。费用率方面，25 年上半年总费用率为 27.5%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.7%/12.5%/0.7%/5.5%，同比+1.1pp/+1.3pp/+0.1pp/同比持平，销售费用增加主要是公司加大了对海外市场的战略投入。综合来看，25 年上半年净利率为1%，同比-0.2pp。单 Q2毛利率为 29.7%，同比+1.2pp；净利率为 5.7%，同比-0.9pp。  国内零售业务表现较好，境外受国际经贸环境变化影响。2025年上半年公司零售 /电 商 /家 装 /工程 渠道 分 别实 现营 收 11.3/5.8/4.6/5.5 亿 元 ， 分别 同 比+4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%。零售业务同比增长主要是公司在经销零售门店开展的店效倍增项目带动。国内/境外分别实现营收 27.6 亿元/7358.3 万元，分别同比-5.5%/-54.7%。公司在北美以外市场的收入增长显著，但受国际经贸环境变化影响，公司出口北美市场业务收入下降，导致总体境外收入同比下降。  传统品类承压，智能座便器产品驱动增长。2025年上半年，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖品类分别实现营收 13.6/8.4/3.4/1.2/1.2 亿元，分别同比-13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%，主要产品的毛利率均有所改善，卫生陶瓷 / 龙 头 五 金 / 浴 室 家 具 / 浴 缸 浴 房 / 瓷 砖 品 类 毛 利 率 分 别 为29.6%/28.4%/27.5%/41%/18.4%，分别同比+4.3pp/+1.6pp/+2.0pp/+1.9pp/ -6.2pp。2025 年上半年智能坐便器收入 6.6 亿元，同比+4.2%，占公司营业收入比例为 23.3%，同比增加 2.8pp；传统大宗品类（卫生陶瓷、瓷砖、浴缸浴房）受地产周期影响较大，收入普遍承压；智能坐便器等高附加值产品是推动产品结构持续升级以及经营质量稳步提升的重要因素。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.23元、0.26元、0.31元，当前市值对应 PE 分别为 41倍、35倍、30倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，看好公司业绩边际修复，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7131.47 7354.36 7874.16 8636.26 增长率 -6.76% 3.13% 7.07% 9.68% 归属母公司净利润（百万元） 66.77 218.73 252.26 296.98 增长率 -84.28% 227.60% 15.33% 17.73% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.23 0.26 0.31 净资产收益率 ROE 1.29% 4.18% 4.63% 5.22% PE 133 41 35 30 PB 1.83 1.75 1.69 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -5%5%15%24%34%44%24/824/1024/1225/225/425/625/8箭牌家居 沪深300 箭 牌家居（001322） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2025-2027 年在国补政策催化和终端需求边际改善下，卫生陶瓷产品销量稳健上升，同时受市场竞争影响，产品单价呈下行后企稳回升态势，假设 2025-2027 年销量增速分别为 5%、7%、10%，单价分别同比-3%、0%、2%； 假设 2：随着公司卫生陶瓷中智能马桶占比提升，高毛利率零售渠道占比提升，卫生陶瓷产品毛利率改善，2025-2027 年分别为 28%、29%、30%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 7131.5 7354.4 7874.2 8636.3 yoy -6.8% 3.1% 7.1% 9.7% 营业成本 5331.3 5377.2 5696.6 6179.2 毛利率 25.2% 26.9% 27.7% 28.5% 卫 生 陶 瓷 收入 3495.0 3559.6 3808.8 4273.5 yoy -6.6% 1.9% 7.0% 12.2% 销售量（万件） 920.49 966.5 1034.2 1137.6 yoy 2% 5.0% 7.0% 10.0% 单价（元/件） 379.7 368.3 368.3 375.7 yoy -8% -3.0% 0.0% 2.0% 成本 2634.1 2,562.9 2,704.2 2,991.4 毛利率 24.6% 28.0% 29.0% 3