建筑装饰行业研究周报：超10万亿的PPP存量项目迎来保障性政策，重视低PB建筑央企修复机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 08 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060006 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业深度研究:哪些建筑标的受益于“反内卷”？》 2025-08-18 2 《建筑装饰-行业研究周报:资源品存涨价预期，重视“建筑+矿产”板块重估价值》 2025-08-17 3 《建筑装饰-行业点评:7 月铁路、水电燃热投资高增，关注中西部区域基建 投资机会》 2025-08-16 行业走势图 超 10 万亿的 PPP 存量项目迎来保障性政策，重视低PB 建筑央企修复机会 核心观点 本周 CS 建筑板块上涨 1.8%，建筑板块跑输大盘 2.2pct。园林及房建板块涨幅靠前，个股中转型标的涨幅居前。本周财政部发布关于 PPP 项目的指导文件，旨在规范 PPP 存量项目建设和运营，我们梳理了建筑央企表内外 PPP相关资产，认为当前建筑央企中涉及加较大 PPP 存量资产规模，若上述政策有力实施，则有利于化解央企表内外应收款风险、改善报表质量，进一步提升估值水平，当前应重点关注低 PB 建筑央企。此外，我们继续维持此前观点，建议关注反内卷行情及中西部基建景气向上，固投产业链重点关注中西部基建（建筑，水泥，民爆）和重点产业投资（水电站、煤化工、核电等）带来的产业链相关机会，同时关注中小市值建筑转型品种。 建筑央企表内外涉及大量 PPP 资产，政策利好下重视低 PB 央企修复机会 8 月 20 日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求规范 PPP 存量项目建设和运营，支持提升公共服务和民生保障水平。我们认为，此“意见”要求政府及时推动已完工项目进入运营期，及时付费，并通过专项债等方式辅助解决支付问题。截至 23 年 2 月，PPP 项目中政府未来总支出责任共计 14.34 万亿元。根据建筑央企已披露数据，我们估计 2024 年末八大建筑央企表内 PPP 项目资产不低于 14000 亿元，在 23 年 2 月统计的 PPP 项目中政府未来支出责任中占比超 10%。此外，考虑到当前建筑企业为了降低报表压力，对较大部分的PPP 项目进行了出表处理，我们预计央企或有较大规模的 PPP 表外资产。若上述政策实施力度较大，则：1）央企表内外应收款风险有望得到系统性化解，建筑央企 PB 有较大修复空间；2）政府若能按时支付运营款则有望改善现金流，进一步提升央企分红能力。建议关注 AH 低估值央国企，H 股：中国铁建（0.27PB），中国交通建设（0.3PB），中国中铁（0.3PB），中国能源建设（0.46PB）；A 股：中国交建（0.54PB），中国铁建（0.42PB），中国中铁（0.46PB），中国建筑（0.49PB），中国中冶（0.65PB）等。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0818-0822）建筑指数上涨 1.8%，沪深300 板块上涨 4%，建筑板块跑输大盘 2.2pct。子板块中园林工程、房建建设涨幅靠前， 个股中涨幅 较为靠前 的有园林 股份（+61.1%）、浦 东建设（+19.9%）、高新发展（+18.6%）、农尚环境（+12.2%）、诚邦股份（+11.1%）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2024-082024-122025-04建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-08-22 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 8.32 买入 0.83 0.93 1.02 1.10 10.02 8.95 8.16 7.56 601117.SH 中国化学 7.92 买入 0.93 1.03 1.13 1.23 8.52 7.69 7.01 6.44 002541.SZ 鸿路钢构 18.44 买入 1.12 1.18 1.36 1.58 16.46 15.63 13.56 11.67 601668.SH 中国建筑 5.60 买入 1.12 1.15 1.18 1.21 5.00 4.87 4.75 4.63 601669.SH 中国电建 6.23 买入 0.70 0.74 0.81 0.91 8.90 8.42 7.69 6.85 600970.SH 中材国际 9.20 买入 1.13 1.18 1.26 1.35 8.14 7.80 7.30 6.81 000928.SZ 中钢国际 6.66 买入 0.58 0.67 0.78 0.89 11.48 9.94 8.54 7.48 002469.SZ 三维化学 9.03 买入 0.40 0.58 0.76 0.92 22.58 15.57 11.88 9.82 603300.SH 海南华铁 11.08 买入 0.30 0.41 0.63 0.82 36.93 27.02 17.59 13.51 601868.SH 中国能建 2.52 买入 0.20 0.21 0.23 0.24 12.60 12.00 10.96 10.50 601618.SH 中国中冶 3.28 买入 0.33 0.34 0.37 0.39 9.94 9.65 8.86 8.41 601611.SH 中国核建 9.46 增持 0.68 0.77 0.86 0.97 13.91 12.29 11.00 9.75 605167.SH 利柏特 10.97 买入 0.54 0.51 0.56 0.65 20.31 21.51 19.59 16.88 601133.SH 柏诚股份 13.60 买入 0.40 0.48 0.57 0.66 34.00 28.33 23.86 20.61 603163.SH 圣晖集成 35.30 买入 1.14 1.34 1.55 1.75 30.96 26.34 22.77 20.17 601800.SH 中国交建 9.59 买入 1.39 1.54 1.66 1.82 6.90 6.23 5.78 5.27 600502.SH 安徽建工 4.84 买入 0.78 0.83 0.87 0.91 6.21 5.83 5.56 5.32 600248.SH 陕建股份 4.00 买入 0.79 0.87 0.96 1.08 5