商贸零售行业跟踪周报：TOP TOY完成由淡马锡领投的融资，有利于延续高增势头-名创优品价值重估

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 TOP TOY 完成由淡马锡领投的融资，有利于延续高增势头&名创优品价值重估 2025 年 08 月 25 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 周观点（注：文中“本周”指的 8 月 18 日至 8 月 24 日） ◼ 名创优品宣布旗下 TOP TOY 完成了由淡马锡领投的战略融资，交易后估值达到约 100 亿港元。 ◼ TOP TOY 是名创优品旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段。2025H1，TOP TOY 实现收入 7.42 亿元，同比+73%；位于中国内地的TOP TOY 门店实现 GMV7.95 亿元，同比+52.6%，可见 TOP TOY 正处于高速增长阶段。截至 2025H1 期末，TOP TOY 门店数量达到 293 家，相比去年同期净增 98 家。 ◼ TOP TOY 定位全球潮玩集合店，受益于潮玩行业的高增趋势。根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024 年我国泛娱乐玩具（包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等）市场规模达到 1018 亿元，同比+43%；预计 2024-2029 年行业 CAGR 达到 15.8%。随着行业高增，未来 TOP TOY 有较大发展空间。根据名创优品 2025 年半年报，TOP TOY 品牌提供超过 1.1 万个 SKU，涵盖手办、3D 几木、搪胶毛绒等。2025H1，国内 TOP TOY 门店交易总单量达到 7.2 百万单，同比+53%；销售的产品数量达到 14.2 百万件，同比+60%；平均客单价为 110 元，同比略降 1%。 ◼ TOP TOY 已产生正向经营利润，同店趋势好转。2025H1，TOP TOY 经营利润率为 6.9%，同比-1.1pct。国内 TOP TOY 门店上半年同店 GMV呈低个位数下滑，但自 2025Q2 开始已有好转，SSSG 实现低个位数增长。 ◼ TOP TOY 融资有助于其实现价值重估，也有助于补充经营发展所需资金。按照 25%边际税率计算，TOP TOY 在 2025H1 仅为集团贡献不到4000 万元净利润，若按照名创优品集团 18 倍的 P/E 估值（对应 8 月 22日收盘价，以及东吴 2025E 经调整净利润预期），TOP TOY 的内在价值在公司股价中被低估。本次淡马锡融资，TOP TOY 的交易后估值达到100 亿港元，将有助于其实现价值的重估。融资带来的资金，也有助于补充 TOP TOY 高速发展期间的经营所需。 ◼ 推荐标的：名创优品。公司是 IP 联名集合店龙头，也是品牌出海的领军企业，受益于品牌出海趋势，以及潮玩、IP 联名产品市场增长的大趋势，8 月 22 日收盘价对应 2025E 估值仅 18x P/E。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、自有 IP 存在不确定性等。 -5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%2024/8/262024/12/242025/4/232025/8/21商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 4 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 5 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 本周各指数涨跌幅....................................................................................................................... 5 图 2： 年初至今各指数涨跌幅............................................................................................................... 5 表 1： 行业公司估值表（市值更新至 8 月 22 日）............................................................................. 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 4 / 9 1. 本周行业观点 名创优品宣布旗下 TOP TOY 完成了由淡马锡领投的战略融资，交易后估值达到约100 亿港元。 TOP TOY 是名创优品旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段。2025H1，TOP TOY 实现收入 7.42 亿元，同比+73%；位于中国内地的 TOP TOY 门店实现 GMV7.95亿元，同比+52.6%，可见 TOP TOY 正处于高速增长阶段。截至 2025H1 期末，TOP TOY门店数量达到 293 家，相比去年同期净增 98 家。 T