缴纳权益金等原因导致利润同比下滑，静待相关矿山投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市盛达资源（000603.SZ）缴纳权益金等原因导致利润同比下滑，静待相关矿山投产核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.48 元总市值/流通市值11371/10987 百万元52 周最高价/最低价17.22/9.69 元近 3 个月日均成交额294.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛达资源（000603.SZ）-25Q1 归母净利润同比扭亏，鸿林矿业投产在即》 ——2025-05-05《盛达资源（000603.SZ）-银矿为基，金矿为翼》——2025-01-21公司 2025 年上半年实现归母净利润 7,010 万元，同比下滑 15%。公司 2025年上半年实现营收 9.06 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比-15.03%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比-4.75%。单二季度来看，公司实现营收 5.54 亿元，同比-5.99%，环比+57.01%；实现归母净利润 0.62亿元，同比-32.28%，环比+646.15%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比-20.82%，环比+878.32%。二季度公司毛利率同比提升 10pct。2025H1，公司毛利率为 44.02%，同比提升 8.73pct；净利率为 11.39%，同比下降 1.14pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/14.61%/0.47%/4.49%，期间费用率为 19.65%，同比上升0.85pct。单二季度来看，公司毛利率为 53.64%，同比+9.66pct，环比+24.73pct；净利率为 16.63%，同比-4.89pct，环比+13.48pct。截至 2025年二季度末，公司资产负债率为 47.46%，较 2024 年末上升 1.45pct。25H1 公司矿产银产量同比增加 13%。2025 年上半年，公司矿产银产量同比增加 13.06%，铅金属产量同比下降 1.08%，锌金属产量同比增加 4.63%。价格方面，2025 年上半年白银现货均价 8193 元/千克，同比+21%；黄金均价 722元/克，同比+39%；铅均价 1.70 万元/吨，同比持平；锌均价 2.33 万元/吨，同比+6%。在银、锌等主要产品量价齐升的情况下，公司 25H1 毛利润为 3.99亿元，较 2024H1 的 3.01 亿元同比提升 33%，但归母净利润却同比下滑，主要由于：1）权益金及税费同比增加，2）全资子公司金山矿业的选厂由于天气原因开工时间晚于往年，产品在三季度销售，3）镍价下跌导致子公司金业环保亏损 3097 万元。下半年公司将有序推进相关矿山建设。公司下属七家矿业子公司，截至 2024年底具备矿产资源量：白银 7,156 吨、黄金 26.4 吨。子公司中，银都矿业正在推进外围拜仁达坝多金属矿的矿权整合工作，金山矿业在 25 年 1 月进行了增储，鸿林矿业已进行了选厂联动试车。下半年公司将控制矿山生产成本，并推进各个项目的建设投产。风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步投产，业绩有望得到释放。预计公司 2025-2027 年营收为 26.93/35.53/43.11 亿元，同比增速 33.79%/31.91%/21.32%；归母净利润为 5.35/8.76/11.68 亿元，同比增速 37.12%/63.70%/33.42%；EPS 为 0.8/1.3/1.7；当前股价对应 PE 分别为 21.3/13.0/9.7x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2542,0132,6933,5534,311(+/-%)19.9%-10.7%33.8%31.9%21.3%归母净利润(百万元)1483905358761168(+/-%)-59.4%163.6%37.1%63.7%33.4%每股收益（元）0.210.570.781.271.69EBITMargin12.5%26.1%32.7%38.8%41.5%净资产收益率（ROE）4.7%12.8%16.2%23.4%27.0%市盈率（PE）76.829.221.313.09.7EV/EBITDA29.519.812.38.46.7市净率（PB）3.643.743.433.032.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年实现归母净利润 7,010 万元，同比下滑 15%。公司 2025 年上半年实现营收 9.06 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比-15.03%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比-4.75%。单二季度来看，公司实现营收 5.54亿元，同比-5.99%，环比+57.01%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比-32.28%，环比+646.15%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比-20.82%，环比+878.32%。图1：盛达资源营业收入及增速（亿元、%）图2：盛达资源单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：盛达资源归母净利润及增速（亿元、%）图4：盛达资源单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理二季度公司毛利率同比提升 10pct。2025H1，公司毛利率为 44.02%，同比提升8.73pct；净利率为 11.39%，同比下降 1.14pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/14.61%/0.47%/4.49%，期间费用率为 19.65%，同比上升 0.85pct。单二季度来看，公司毛利率为 53.64%，同比+9.66pct，环比+24.73pct；净利率为16.63%，同比-4.89pct，环比+13.48pct。截至 2025 年二季度末，公司资产负债率为 47.46%，较 2024 年末上升 1.45pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：盛达资源毛利率、净利率变化情况（%）图6：盛达资源单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：盛达资源期间费用率（%）图8：盛达资源资产负债率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资