非银行金融行业研究：市场交投延续活跃，利好券商业绩增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 资本市场交易活跃，证券类 App 月活全线上涨。本周市场情绪持续提升，iFinD 数据显示，本周日均股票成交额环比增长 23%，提升至 2.59 万亿元；截至 2025 年 8 月 21 日，两市融资融券余额持续提升至 2.15 万亿元；据易观千帆，7 月份证券类 App 活跃人数达 1.67 亿，环比+3.36%，同比+20.89%，利好券商业务增长。 证券公司分类评价规定落地，聚焦提升券商经营效率。中国证监会修改了《证券公司分类监管规定》，自 2025 年 8 月22 日起实施。证券行业竞争格局有望进一步分化，对于头部券商而言，规则导向鼓励头部券商做优做强，聚焦提升ROE 与经营效率，向一流投行目标迈进。综合实力领先的头部券商将持续受益；对于中小券商而言，监管明确支持其特色化、差异化发展，具备细分领域核心竞争力的中小券商迎来重要发展契机。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，收购基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链布局。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板 IPO 过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在 25 年上市；公司参投基金已投：傅利叶 2025/1/7 完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/07 ADT 为 2629 亿元，同比+167%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 众安在线 25H1 利润高弹性增长，银行首次盈利超预期。1、整体业绩：25H1 归母净利润同比+1103.5%至 6.68 亿元（去年同期 0.55 亿元），其中保险、科技、银行业务净利润分别为+6.73、-0.56、+0.18 亿元，较去年同期分别+5.35、+0.27、+0.64 亿元，主要源于：1）承保溢利同比增长 3.4 亿元/109%，COR 同比-2.3pct 至 95.6%超预期，主要由赔付率同比-6.0pct 至 54.7%带来，费用率同比+3.7pct 至 40.9%。2）银行扭亏为盈，首次实现半年度盈利超预期。25H1净收入同比+82.1%至 4.57 亿港元，其中净利息收入为 2.97 亿港元，同比增长 42.8%，净息差继续改善 10 bps 至2.38%；非息收入同比增长 272.1%至 1.60 亿港元，占比提升 18pct 至 35%。3）科技大幅扭亏。4）精细化运营叠加 AI促使经营质效提升，其他营业费用与其他开支同比减少 1.1 亿元。 友邦保险 25H1NBV 增长符合预期，股东回报有支撑。1）NBV 方面：固定汇率下，25H1NBV 同比+14%（Q1+13%）环比改善，18 个市场中有 13 个实现增长。其中，NBV Margin 同比+3.4pct 至 57.7%，年化新保同比+8%。实质汇率下，25H1NBV同比+15.6%，其中 Q2 同比+18.9%。2）股东回报方面：营运利润与自由盈余稳健增长。固定汇率下税后营运溢利同比+6%，驱动每股股息增长 10%（实质汇率），CSM 稳定释放（释放率 9.4%同比-0.1pct）叠加营运偏差增长 255%驱动保险服务业绩+19%，投资业绩-7%。新业务增长强劲驱动基本合约服务边际年化增长 10.3%。公司提出 2023-2026 年每股税后营运溢利年复合增速 9%-11%的目标，叠加 25H1 每股产生的基本自由盈余同比上升 10%，股东回报有支撑。 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）2 季报表现较好、web3.0 布局积极的众安在线；4）强β标的新华保险。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 8 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ..........................................