爱玛科技：二季度销售稳健增长，产品结构持续优化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 爱玛科技(603529) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 爱玛科技：二季度销售稳健增长，产品结构持续优化 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 事件：爱玛科技发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入 130.31亿元（同比+23.0%），归母净利润 12.13 亿元（同比+27.6%），扣非净利润11.83 亿元（同比+32.4%）；25Q2 实现收入 67.98 亿元（同比+20.6%），归母净利润 6.08 亿元（同比+30.1%），扣非净利润 5.91 亿元（同比+33.3%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.628 元（含税），拟派发现金红利总额约占 2025H1 归母净利润的 45.01%。 二季度销售稳健增长，产品结构优化。公司 2025Q2 销售实现稳健增长。公司持续优化产品结构，聚焦打造“核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品”多层次产品组合，提升对主流人群及细分市场的覆盖效率。上半年公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景推出多款差异化产品，同时围绕重点品类打造标杆产品，进一步巩固核心市场地位，通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本、增强渠道与产品竞争力。 公司持续以科技创新驱动产品升级。公司围绕动力系统核心部件自主研发与智能化生态体系建设，推进整车性能与用户体验的全面升级。三电核心部件方面，（1）电机：公司自主开发凸极电机、中置电机、轮毂电机、超低静音电机及三轮电机已实现规模化应用，持续优化多品类电机结构与控制策略。（2）控制器：公司推进“电控+智能化”功能深度融合，优化自研二代蔚蓝控制器的坡道辅助、防打滑控制等功能，提升复杂路况下的动力响应与行驶稳定性。（3）电池：公司持续推进铅酸电池、锂电池、钠电池应用技术研发。智能化方面，公司聚焦智能控制、交互体验与骑行安全三大方向，持续推进“人-车-机-盔-云”多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块。 2025H1 盈利能力提升，规模效应带动部分期间费用率降低。2025H1 公司毛利率为 19.2%（同比+1.4pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.8%/2.5%/2.7%/-0.7%，分别同比持平/-0.2pct/-0.1pct/+0.8pct，财务费用率提高主要系降息导致利息收入降低所致。2025Q2 公司毛利率为18.9%（同比+1.3pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.4%/2.5%/-0.6%，分别同比持平/-0.5pct/-0.5pct/+0.7pct。营运能力方面，公司 25H1 存货周转天数约 15 天，同比增加约 3 天；现金流方面，公司 25H1 实现经营活动所得现金净额 25.86 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 26.4/30.8/34.6亿元，PE 分别为 12.5X/10.7X/9.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 21,036 21,606 28,156 31,550 34,158 增长率 YoY % 1.1% 2.7% 30.3% 12.1% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,881 1,988 2,641 3,077 3,463 增长率 YoY% 0.4% 5.7% 32.9% 16.5% 12.6% 毛利率% 16.5% 17.8% 18.1% 18.4% 18.6% 净资产收益率ROE% 24.4% 22.0% 24.9% 25.1% 24.4% EPS(摊薄)(元) 2.16 2.29 3.04 3.54 3.98 市盈率 P/E(倍) 17.53 16.59 12.48 10.72 9.52 市净率 P/B(倍) 4.28 3.65 3.11 2.68 2.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,586 10,233 14,902 17,995 21,073 营业总收入 21,036 21,606 28,156 31,550 34,158 货币资金 6,667 2,914 5,254 8,109 10,992 营业成本 17,563 17,756 23,053 25,742 27,802 应收票据 0 18 23 26 28 营业税金及附加 100 110 141 158 171 应收账款 358 373 493 552 598 销售费用 641 778 901 978 1,025 预付账款 37 30 35 39 42 管理费用 474 554 648 694 717 存货 575 811 1,089 1,251 1,390 研发费用 589 659 732 789 820 其他 1,949 6,087 8,009 8,017 8,023 财务费用 -410 -275 -293 -304 -330 非流动资产 10,307 13,086 11,686 11,949 12,093 减值损失合计 -4 -40 -10 -10 -10 长期股权投资 127 164 164 164 164 投资净收益 -21 22 10 10 10 固定