喜临门：AI床垫增长显著，线上渠道表现靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 喜临门(603008) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 喜临门：AI 床垫增长显著，线上渠道表现靓丽 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 40.21 亿元（同比+1.6%），归母净利润 2.66 亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润 2.60 亿元（同比+16.5%）；2025Q2 公司实现收入 22.90 亿元（同比+4.3%），归母净利润 1.95 亿元（同比+22.4%），扣非归母净利润 2.00 亿元（同比+34.3%）。 点评： 核心品类持续巩固优势，AI 床垫产品带来增量。分品类看，2025H1 公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收 26.6/9.2/3.3/1.1 亿元，同比+10%/-13%/-24%/+115%，床垫品类表现较为突出；2025Q2 床垫/软床及配 套 品 / 沙 发 / 木 质 家 具 实 现 营 收 15.3/5.1/1.8/0.7 亿 元 ， 分 别 同 比+11%/-9%/-20%/+235%。公司产品端继续以“健康睡眠”为核心，积极拥抱 AI 技术应用，持续向科技型睡眠解决方案供应商转型。以主品牌“喜临门”为代表的核心床垫品类强化市场主导地位，充分享受“以旧换新”政策巩固竞争优势；全新智慧睡眠生态品牌“aise 宝褓”则在 AI 床垫新兴品类实现突破式增长，现已完成高线城市及主流电商渠道覆盖，新推出 aise 宝褓云享系列、与强脑科技联名的“宝褓·BrainCo”AI 床垫等新产品。展望下半年，公司仍将深化 AI 技术应用、巩固战略转型成果，加速构建睡眠科技产业生态。 线上渠道发力带动零售增长，工程业务态势良好。分业务看：1）自主品牌零售：2025H1 收入 25.3 亿元，同比+5%；其中线下/线上分别实现收入14.6/10.7 亿元，分别同比-8%/+30%。2025Q2 收入 14.5 亿元，同比+9%；其中线下/线上分别实现收入 7.8/6.8 亿元，分别同比-4%/+31%。线上渠道得益于全价格带产品矩阵搭建完成、“以旧换新”政策支持及新品类产品放量实现较快增长；线下渠道也不断推进零售转型、深耕存量市场，截止2025Q2 喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为 4883/421 家，分别较年初减少 120/4 家。2）自主品牌工程：2025H1 收入 2.9 亿元，同比+23%；2025Q2 收入 1.7 亿元，同比+32%，聚焦高端住宿业态并拓展新场景、兼顾新建增量及存量改造需求。3）OEM：2025H1 年收入 10.8 亿元，同比-8%，2025Q2 收入 6 亿元，同比-9%。4）跨境电商：2025H1 收入 1.3 亿元，同比-17%。 利润率改善较为明显，存货周转效率提升。2025H1 公司毛利率 36.28%（同比+1.51pct），归母净利率为 6.63%（同比+0.73pct），我们预计主要系线上渠道毛利率提升所致。费用率方面，2025H1 期间费用率为 28.31%（同比+0.68pct ）， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为20.74%/5.19%/2.05%（同比+1.44pct/-0.42pct/-0.23pct）。2025Q2 毛利率38.42%（同比+2.60pct），归母净利率 8.53%（同比+1.26pct），我们认为主要受客单价提升及 AI 产品放量带动。2025Q2 期间费用率 27.49%，其中 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 21.11%/4.07%/2.10%（同比+1.46pct/-1.19pct/+0.04pct）。公司经营稳健性依旧，截至 2025H1 公司存货周转天数 60.70 天（同比-7.59 天）、应收账款周转天数 51.31 天（同比+6.60天）、应付账款周转天数 94.57 天（同比-8.96 天）。 现金流保持充沛，积极分红回馈股东。2025H1 公司经营性现金流为-0.40亿元（同比+1.34 亿元），收益质量依然保持较好水平。此外公司宣布派发2025 半年度分红 1.04 亿元，占当期归母净利润的 39.03%，持续回馈股东。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.5/4.9/5.2 亿元，对应 PE 为 14.6X/13.6X/12.7X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 8,678 8,729 9,165 9,591 10,038 增长率 YoY % 10.7% 0.6% 5.0% 4.6% 4.7% 归属母公司净利润(百万元) 429 322 454 486 523 增长率 YoY% 80.5% -24.8% 40.8% 7.1% 7.7% 毛利率% 34.4% 33.7% 33.9% 33.9% 34.1% 净资产收益率ROE% 11.6% 8.6% 11.4% 11.4% 11.4% EPS(摊薄)(元) 1.15 0.87 1.22 1.31 1.41 市盈率 P/E(倍) 15.45 20.56 14.60 13.63 12.66 市净率 P/B(倍) 1.79 1.76 1.66 1.55 1.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,687 4,883 4,985 5,203 5,335 营业总收入 8,678 8,729 9,165 9,591 10,038 货币