经营筑底，渠道创新

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 酒鬼酒 (000799.SZ) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 赵丹晨 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮 箱： zhaodanchen@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 经营筑底，渠道创新 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司公告，2025 年上半年实现营收 5.61 亿元，同比减少 43.54%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 92.6%；销售收现 6.85 亿元，同比减少 40.67%；经营净现金流-2.34 亿元，同比减少 12.23%；期末合同负债 1.35 亿元，环比减少 0.44 亿元。 点评： ➢ 分阶段分批梳理 SKU，缓解经销商库存压力。面对行业环境和竞争压力，渠道回款谨慎，经销商数量较年初减少 531 家至 805 家，收入规模进一步下降。上半年，内参/酒鬼/湘泉/其他产品收入分别为 1.11/2.90/0.32/1.26 亿元，分别同比-35.8%/-51.0%/-35.9%/-28.8%，主要由销售量下滑所致。各产品毛利率同比+0.9pct/-2.6pct/+2.1pct/-12.9pct，使得上半年公司整体毛利率同比-4.77pct 至 68.58%。公司构建“2+2+2”战略单品体系，坚持聚焦主营大单品，稳步推进主营产品的升级和“妙品”的上市推广工作，酒鬼系列精简 SKU 超 50%。 ➢ 规模收缩致盈利能力减弱，二季度小幅亏损。25Q2，公司实现营收 2.17 亿元，同比减少 56.57%，归母净利润-0.23 亿元，同比减少 147.77%。销售费用虽随收入下降同比减少投入，但管理费用收缩有限，因此上半年公司销售费用率同比-2.10pct，管理费用率+5.19pct，叠加毛利率下降，归母净利率同比-10.58pct 至 1.60%。 ➢ 传统渠道巩固基础，胖东来联名贡献增量。公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，取得了阶段性成果，湖南市场 14个城市同步开展，有效强化大本营精细化建设。7 月 19 日，公司与胖东来联合推出的“酒鬼·自由爱”上市，单瓶售价 200 元，成本明细透明，获得消费者广泛关注和认可。借助优质的 KA 渠道，我们预计该产品将为公司贡献较显著的收入增量，公司业绩有望从底部向上改善。 ➢ 盈利预测：我们认为公司业绩已筑底，虽然传统大单品的渠道改善仍需时间，但渠道新产品贡献新的增长点，有望为公司业绩带来较显著改善。我们预计公司 2025-2027 年摊薄每股收益分别为 0.24 元、0.53 元、0.86 元。 ➢ 风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,830 1,423 1,179 1,428 1,706 增长率 YoY % -30.1% -49.7% -17.1% 21.1% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 548 12 79 171 279 增长率 YoY% -47.8% -97.7% 533.3% 115.7% 63.4% 毛利率% 78.3% 71.4% 67.4% 67.8% 68.3% 净资产收益率ROE% 12.8% 0.3% 2.0% 4.1% 6.2% EPS(摊薄)(元) 1.69 0.04 0.24 0.53 0.86 市盈率 P/E(倍) 43.39 1,446.58 260.14 120.59 73.80 市净率 P/B(倍) 5.55 4.56 5.17 4.90 4.58 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 08 月 22 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,260 3,192 2,910 2,979 3,106 营业总收入 2,830 1,423 1,179 1,428 1,706 货币资金 2,361 1,251 817 759 739 营业成本 613 408 385 460 542 应收票据 38 16 16 20 23 营业税金及附加 509 292 212 243 273 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 912 611 330 343 358 预付账款 13 17 15 18 22 管理费用 166 166 153 157 162 存货 1,557 1,751 1,896 2,014 2,152 研发费用 16 20 15 16 17 其他 291 158 165 168 170 财务费用 -102 -101 -21 -16 -15 非流动资产 1,410 1,887 2,128 2,388 2,667 减值损失合计 -2 -19 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 30 投资净收益 -1 0 0 0 0 固定资产（合计） 527 777 889 1,021 1,173 其他 12 8 2 3 3 无形资产 209 209 207 205 203 营业利润 726 16 106 229 373 其他 643 871 1,001 1,131 1,261 营业外收支 1 -2 -1 -1 -1 资产总计 5,670 5,079 5,038 5,367 5,773 利润总额 727 14 105 228 372 流动负债 1,352 1,068 1,015 1,125 1,237 所得税 180 2 26 57 93 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 548 12 79 171 279 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 370 333 316 327 341 归属母公司净利润 548 12 79 171 279 其他 982 735 698 798 895 EBITDA 670 -15 141 267 411 非流动负债 38 45 45 45 45 EPS (当年)(元) 1.69 0.04 0.24 0.53 0.86 长期借款 0 0 0 0 0