业绩呈现边际加速趋势，经营效率显著提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 毕得医药(688073) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩呈现边际加速趋势，经营效率显著提升 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入 6.28 亿元，同比增长 17.91%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比增长 41.60%；实现扣除股份支付影响后的净利润 0.90 亿元，同比增长70.60%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入 3.31 亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比增长 65.78%；实现扣除股份支付影响后的净利润 0.52 亿元，同比增长 98.00%。 点评： ➢ 业绩呈现边际加速趋势，海外市场拉动更为显著。 公司业绩呈现加速趋势：从收入端来看，2025Q2 营业收入同比增长22.86%，环比 2025Q1 增长 11.74%；从利润端来看，2025Q2 归母净利润同比增长 65.78%，环比 2025Q1 增长 39.17%。 分业务来看，2025H1 分子砌块实现营业收入 5.20 亿元，同比增长14.35%，科学试剂实现营业收入 1.07 亿元，同比增长 38.95%，其中生命科学科研试剂实现营业收入 4,073 万元，同比增长 87.60%。分区域来看，2025H1 海外市场实现营业收入 3.63 亿元，同比增长 21.33%，国内市场实现营业收入 2.64 亿元，同比增长 13.52%。 总结：毕得医药是行业领先的分子砌块和科学试剂供应商，已经建立近百万种庞大产品库，现货产品种类数超过 14 万种，2025Q2 以来公司各项业绩指标呈现边际加速趋势，海外市场拉动更为显著，国内市场同样出现温和复苏。 ➢ 聚焦高毛利产品，经营效率提升显著 公司通过实施“高毛利产品+高粘性产品”的双轮驱动经营策略，优化产品结构，使用大数据分析预测满足客户需求，这种“创新驱动+客户黏性”的双结构模式，为盈利持续增长和企业长期发展奠定了坚实的基础。从盈利能力来看，2025H1 公司实现毛利率 44.25%，同比提升4.74pct，其中海外市场毛利率 52.66%，同比提升 4.09pct，国内市场毛利率 32.70%，同比提升 4.84pct；从费用管控来看，2025H1 公司销售费用率为 10.90%，管理费用率为 10.61%，如果剔除股权激励费用的影响，2025H1 公司销售费用率为 10.38%，同比下降 0.88pct，管理费用率为 8.87%，同比下降 1.14pct。 总结：在行业整体内卷的宏观背景下，公司聚焦高毛利产品，以利润为导向，战略成果已经开始显现，经营效率有望持续提升。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 13.24 亿元、15.77 亿元、18.67 亿元，归母净利润分别为 1.49 亿元、1.92 亿元、2.44 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.64 元、2.11 元、2.69 元，对应 PE 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 估值分别为 39.34 倍、30.52 倍、24.00 倍。 ➢ 风险因素：地缘政治及关税不确定风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,092 1,102 1,324 1,577 1,867 增长率 YoY % 30.9% 0.9% 20.1% 19.2% 18.3% 归属母公司净利润(百万元) 110 117 149 192 244 增长率 YoY% -24.9% 7.2% 26.9% 28.9% 27.2% 毛利率% 40.0% 41.3% 44.2% 44.3% 44.5% 净资产收益率ROE% 5.2% 5.8% 7.4% 9.3% 11.4% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.29 1.64 2.11 2.69 市盈率 P/E(倍) 53.52 49.94 39.34 30.52 24.00 市净率 P/B(倍) 2.81 2.89 2.93 2.84 2.73 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,261 2,209 2,414 2,543 2,704 营业总收入 1,092 1,102 1,324 1,577 1,867 货币资金 1,274 1,105 1,245 1,261 1,331 营业成本 655 647 739 878 1,036 应收票据 2 4 5 6 7 营业税金及附加 5 7 8 10 11 应收账款 235 223 263 309 363 销售费用 127 127 159 189 224 预付账款 9 6 7 8 10 管理费用 120 115 146 166 187 存货 699 760 781 842 873 研发费用 63 59 66 71 75 其他 41 110 113 116 120 财务费用 -30 -22 -5 -6 -6 非流动资产 154 209 220 220 216 减值损失合计 -18 -34 -40 -45 -50 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 2 11 11 11 固定资产（合计） 43 101 122 125 126 其他 -10 10 7 7 8 无形资产 1 4 4 4 4 营业利润 127 148 188 242 308 其他 110 105 94 91 86 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 2,415 2,418 2,634 2,763 2,920 利润总额 126 148 188 242 308 流动负债 275 346 589 654 728 所得税 18 31 39 50