25H1扣非净利润同比上涨58.7%，储备项目积极推进

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] ⚫ 25H1 扣非净利润同比上涨 58.7%。25H1，公司营业收入为 228.2亿元，同比上升 35.0%；归母净利润为 57.2亿元，同比上升 73.0%；扣非归母净利润为 55.8 亿元，同比上升 58.7%。2025Q2，公司营业收入为 120.5 亿元，同比上升 39.0%；归母净利润为 32.8 亿元，同比上升 74.2%；扣非归母净利润为 29.8 亿元，同比上升46.6%。25H1，公司主要产品聚烯烃（含 EVA）产量 240.46 万吨，同比增长 96.64%，焦炭产量 341.80 万吨，同比基本持平。 ⚫ 新项目顺利投产，新产能贡献显著。一是内蒙 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃 116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的 48.39%。该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到 520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。内蒙烯烃项目示范应用了多项具有我国自主知识产权的大国重器设备，设备国产化率超过 98%，项目采用最先进的 DMTO-Ⅲ技术，依托项目的区位优势、技术优势及投资优势，公司烯烃生产成本进一步降低，核心竞争力进一步增强。二是 10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了 EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。三是 OCC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。 ⚫ 在建项目进展顺利，储备项目积极推进。一是宁东四期烯烃项目于 2025 年 4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至 7 月底，设计到图率 24%，设备订货率达 80%，土建基础施工完成 80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于 2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 ⚫ 盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.12 亿元、129.95 亿元和 141.06 亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价为 19.32 元，维持给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。项目爬坡进度低于预期，下游需求不及预期。 研究报告 Research Report 分析师：Charles Zhuang 庄怀超 23 Aug 2025 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114 邮箱: charles.zhuang@gpf.com.hk 宝丰能源 Ningxia Baofeng Energy Group (600989.CH) 25H1 扣非净利润同比上涨 58.7%，储备项目积极推进 Recurring profit +58.7% & Actively promoting reserve projects 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 32,983 42,848 46,928 54,092 (+/-)% 13.2% 29.9% 9.5% 15.3% 净利润(归母) 6,338 11,812 12,995 14,106 (+/-)% 12.2% 86.4% 10.0% 8.6% 每股净收益(元) 0.86 1.61 1.77 1.92 净资产收益率(%) 14.7% 22.8% 20.3% 18.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 18.79 10.08 9.16 8.44 资料来源：公司年报（2024），环球富盛；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 002493.SZ 荣盛石化 10.03 0.07 0.29 0.46 79 34 21 002648.SZ 卫星石化 19.98 1.80 1.99 2.51 13 10 8 600346.SH 恒力石化 16.81 1.00 1.17 1.37 16 15 12 601898.SH 中煤能源 12.15 1.46 1.27 1.34 8 10 9 平均 29 17 13 资料来源：Wind，环球富盛，股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期； See the last