箭牌家居：2025Q2收入业绩承压，产品渠道端优化或助力经营迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 箭牌家居(001322) 目标价: 昨收盘:9.19 箭牌家居：2025Q2 收入业绩承压，产品渠道端优化或助力经营迎来拐点 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 9.67/1.66 总市值/流通(亿元) 88.88/15.22 12 个月内最高/最低价(元) 9.9/6.45 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 21 日，箭牌家居发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 28.37 亿元（-8.12%），归母净利润 0.28 亿元（-25.15%），扣非归母净利润 0.14 亿元（+6.33%）。单季度看，2025Q2 公司营收 17.87 亿元（-8.51%），归母净利润 1.02 亿元（-20.86%），扣非归母净利润 0.98亿元（-18.09%）。 2025H1 智能坐便器占比提升助力产品结构升级，直销电商渠道实现高个位数增长。1）分业务看：2025H1 公司浴室家具、龙头五金、瓷砖、卫生陶瓷、浴缸浴房收入分别为 3.39 亿元（+1.46%）、8.39 亿元（+0.72%）、1.18 亿元（-10.04%）、13.60 亿元（-13.34%）、1.20 亿元（-20.38%）；其中智能坐便器收入达 6.61 亿元（+4.20%），占比达23.32%（+2.76pct），占比提升助力公司产品结构升级。2）分地区看：2025H1 公司境内、境外收入达 27.64 亿元（-5.54%）、0.74 亿元（-54.69%），境外收入同比下降较明显主系受国际经贸环境变化影响，公司北美市场业务规模收缩所致。3）分渠道看：2025H1 公司经销、直销收入分别为 24.12 亿元（-9.99%）、3.88 亿元（+2.64%），其中直销电商收入达 3.29 亿元（+9.26%），实现高个位数增长。 2025Q2 毛利率有所改善，收入下滑导致期间费用率小幅提升。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率达 29.73%（+1.17pct），或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q2 公司净利率为 5.63%（-0.89pct），出现小幅下滑主系期间费用率增长所致。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 8.18/9.47/4.66/0.59% ， 分 别 同 比 +0.33/+1.08/-0.12/+0.11pct，期间费用率整体小幅提升，主系费用投放稳定但收入规模下滑所致。 产品和渠道营销双轮驱动，有望助力收入业绩迎来拐点。1）产品端：公司紧抓在政策和市场双轮驱动下具备较强发展潜力的银发群体需求，推出针对性解决起身困难、操作不便等痛点的“和玥”无障碍康养卫浴套系，系统化构建盥洗、如厕、淋浴三大智慧功能区，为消费者提供全方位解决方案。2）渠道端：2025H1 公司坚持深耕零售渠道并推动全渠道发展战略，构建覆盖零售、电商、家装与工程的多元化营销体系。我们认为，未来随着公司产品力和产品结构的不断优化，以及零售渠道门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓展，公司收入业绩或将迎来拐点。 (10%)2%14%26%38%50%24/8/2224/11/325/1/1525/3/2925/6/1025/8/22箭牌家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 箭牌家居：2025Q2 收入业绩承压，产品渠道端优化或助力经营迎来拐点 投资建议：行业端，消费品以旧换新政策有望持续促进更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点。公司端，箭牌作为龙头企业之一有望分享卫浴行业红利，同时随着旗舰款和“适老”产品的推出，以及智能坐便器收入占比提升，产品结构有望持续改善；渠道端随着营销策略改革和以零售为核心的全渠道协同发展战略的逐步落地，公司收入业绩有望在产品+渠道营销的共同驱动下迎来拐点。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.03/3.94/4.47 亿元，对应 EPS分别为 0.31/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 29.38/22.53/19.89 倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动及消费者需求放缓、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,131 7,671 8,110 8,460 营业收入增长率(%) -6.76% 7.56% 5.73% 4.32% 归母净利（百万元） 67 303 394 447 净利润增长率(%) -84.28% 353.08% 30.40% 13.29% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.31 0.41 0.46 市盈率（PE） 115.57 29.38 22.53 19.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 箭牌家居：2025Q2 收入业绩承压，产品渠道端优化或助力经营迎来拐点 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,970 1,547 1,193 860 519 营业收入 7,648 7,131 7,671 8,110 8,460 应收和预付款项 491 440 472 499 520 营业成本 5,481 5,331 5,468 5,748 5,963 存货 1,274 1,213 1,244 1,308 1,357 营业税金及附加 97 106 98 109 116 其他流动资产 78 43 46 48 49 销售费用 603 574 667 681 709 流动资产合计 3,813 3,244 2,955 2,714 2,445 管理费用 660 657 725 754 774 长期股权投资 14 15 15 16 16 财务费用 5 38 37 41 44 投资性房地产 177 27 28 35 39 资产减值损失 -35 -33 -1 -1 -1 固定资产 4,917 5,297 5,465 5,563 5,607 投资收益 9 9 9 10 10 在建工程 393 187 181 176 170 公允价值变动 0 0 0 0