预焙阳极涨价，增厚利润，锂电材料进入收获期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 索通发展(603612) 目标价: 昨收盘:24.01 预焙阳极涨价，增厚利润，锂电材料进入收获期  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.98/4.98 总市值/流通(亿元) 119.59/119.59 12 个月内最高/最低价(元) 25.98/9.78 相关研究报告 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现总营业收入 83.06 亿元，同比增长 28.28%,归母净利润 5.23 亿元，同比增长 1568.52%。净利润的增速远大于收入的增长，得益于预焙阳极产品涨价以及锂电负极出货量增长。 点评： 预焙阳极涨价和规模增长，公司盈利能力大幅改善。公司坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同发展战略，预培阳极产品以单定产的经营模式，生产基地坐落在大型铝产业基地，与客户保持友好合作模式。报告期内，公司预焙阳极在产产能 346 万吨，产量 176.05 万吨，同比增长12.23%；销售 169.01 万吨，同比增长 9.82%，其中出口销售 44.56 万吨，同比增长 13.18%，国内销售 124.45 万吨，同比增长 8.66%，公司销量增速高于行业平均，且海外销量增速更快。价格方面，2025 年 6月，预焙阳极月均价格指数为 4,939 元/吨，较 1 月月均价格指数 4,025元/吨上升 22.71%，产品价格的上涨极大改善公司的盈利能力。同时，公司积极推进出海战略，与吉利百矿合资的广西 60 万吨项目不仅可以覆盖西南地区，也可以借助广西沿海港口优势出口海外市场；与华峰集团合资的江苏索通 32 万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进，该项目有利于进一步满足东南亚市场需求，增加出口市场份额，同时也是公司完善产能布局的重要举措；公司与 EGA 签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。到 2025 年底，公司预焙阳极产能预计达到 500 万吨。 锂电负极规模快速增长，积极布局新型锂电材料。公司具备石油焦资源优势，锂电负极价格底部区域，公司具备成本优势，发展锂电负极是公司的重要战略。2025 年上半年，全球锂电池需求快速增长，总体出货量预计986.5GWh，同比增长 48.3%。中国锂电池出货量达 776GWh，同比增长 68%，其中动力电池出货量为 477GWh，同比增长 49.1%，储能电池出货量 265GWh，同比增长 128.4%。我国是锂电负极最大的供应国，出货量 129 万吨，同比增长 37.0%，其中人造石墨负极材料出货量 117 万吨，同比增长 46.3%；天然石墨负极材料出货量 10.6 万吨，同比下降 24.3%。报告期内，公司锂电负极产品产量 4.29 万吨，同比增长 84.91%，销售锂电负极产品 4.4(10%)20%50%80%110%140%24/8/2224/11/325/1/1525/3/2925/6/1025/8/22索通发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 预焙阳极涨价，增厚利润，锂电材料进入收获期 万吨，同比增长 120%。公司积极布局新型锂电材料，在硅负极方面，早在2022 年就与北京理工大学合作开发硅碳、硅氧等复合负极材料，申请了发明专利，形成了技术储备。同时，积极开拓固态电解质材料，2025 年 8月，公司与北京理工大学签署《技术开发合同》，就硫化物固态电解质及其与硅基负极界面匹配技术开发项目开展合作。形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。 投资建议：公司是全球预焙阳极龙头，纵向坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同战略，横向开拓锂电负极，积极布局硅负极和固态电解质。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 10.69 亿元,12.44 亿元和13.81 亿元，对应的 PE 分别为 11 倍，10 倍和 8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产品与电解铝需求高度相关，电解铝景气度波动将显著影响公司业绩；全球贸易关系对行业有较大影响；新能源汽车和储能的发展影响负极需求；其他风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,750 18,104 20,803 22,987 营业收入增长率(%) -10.19% 31.66% 14.91% 10.50% 归母净利（百万元） 272 1,069 1,244 1,381 净利润增长率(%) 137.69% 292.55% 16.36% 10.97% 摊薄每股收益（元） 0.52 2.15 2.50 2.77 市盈率（PE） 25.98 11.18 9.61 8.66 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 预焙阳极涨价，增厚利润，锂电材料进入收获期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,569 2,180 2,519 4,253 6,470 营业收入 15,311 13,750 18,104 20,803 22,987 应收和预付款项 2,349 2,711 3,550 4,079 4,507 营业成本 15,059 12,485 15,206 17,457 19,288 存货 2,515 2,742 3,339 3,834 4,236 营业税金及附加 88 95 125 143 159 其他流动资产 1,742 1,408 1,862 2,172 2,437 销售费用 62 59 78 90 99 流动资产合计 9,176 9,041 11,269 14,337 17,650 管理费用 232 249 328 377 416 长期股权投资 1 0 0 0 0 财务费用 237 162 30 30 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -827 -96 -50 -50 -50 固定资产 5,457 6,729 6,176 5,452 4,628 投资收益 -8 -8 1 1 1 在建工程 1,520 801 801 801 801 公允价值变动 458 102 0 0 0 无形资产开发支出 502 502 502 502 502 营业利润 -891 554 2,126 2,471 2,741 长期待摊费用 4 7 12 17 21 其他非经营损益 -16 -16 -16 -16 -16 其他非流动资产 9,695 9,575 11,774 14,842 18,1