聚焦主业，高质量发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 正海磁材(300224) 目标价: 昨收盘:17.94 聚焦主业，高质量发展  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 8.38/8.32 总市值/流通(亿元) 150.29/149.28 12 个月内最高/最低价(元) 19.66/7.92 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：公司 2025 上半年，公司实现总营业收入 30.57 亿元，同比增长20.42%；利润总额达到 1.04 亿元，同比减少 33.2%；归母净利润 1.13 亿元，同比减少 24.39%，营业成本上升 26.39%，导致毛利率承压，盈利能力受到一定影响。 点评： 稀土永技术和产销量全国领先。公司持续研发“无重稀土磁体”、“低重稀土磁体”、“超轻稀土磁体”等系列产品，降低生产成本并提高产品性能，确保了公司在高性能钕铁硼永磁材料领域的技术领先地位。截至 2024年，公司稀土永磁产能 30,000 吨，产量 20781 吨，稀土永磁收入占比超过 99%，南通基地产量同比增长超 150%。晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达到 97%；扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超过 80%。2025 上半年，公司钕铁硼永磁材料业务实现 20.42%的增长，无重稀土磁体产量同比增长 55%，超轻稀土磁体出货量同比增长 82%。 稀土永磁需求长期增长，公司高端市场布局完善。随着新能源汽车渗透率不断提高，对最高性能稀土永磁的需求持续增长，纯电动乘用车约 2-3kg/辆,插电混合动力乘用车约 1.5kg/辆。另外，人形机器人和低空领域的eVTOL 有望成为稀土永磁下一个爆发市场。2023 年 10 月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，2024 年以来，我国各地密集发布机器人产业支持政策。海外以特斯拉 optiums 为主的人形机器人性能不断完善，引领全球机器人的发展。2025 年将成为 AI 机器人市场的重要转折点，逐步放量。公司在节能和新能源汽车领域，对国际汽车品牌 TOP10、自主汽车品牌 TOP5、造车新势力品牌 TOP5 覆盖率 100%，全球 EPS 等汽车电气化品牌 TOP5 覆盖率 100%；2024 年，供应汽车领域销量 14105 吨，占比接近 70%，公司竞争力持续增强。全球变频空调压缩机品牌 TOP5覆盖率 100%；同时，与智能消费终端产业链的头部用户建立了广泛深入的业务关系。并在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设有营销服务基地，初步形成了辐射全球重点市场的销售网络，增强了国际市场的响应速度和服务能力。2025 年 4 月，中国海关总署公告《2025年第 18 号 公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等相关物项出口管制，该政策的实施有利于行业(10%)22%54%86%118%150%24/8/2224/11/225/1/1325/3/2625/6/625/8/17正海磁材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 聚焦主业，高质量发展 向头部企业集中。 稀土涨价，利好产业链发展。中国具有全球最大的稀土资源，全球领先的稀土及材料技术，一直以来是全球稀土及制品的最重要供应国。2024 年，中国稀土配额为 27 万吨，其中轻稀土 25 万吨多，同比增长 6.36%，重稀土接近 2 万吨，没有增加。冶炼分离配额 25.4 万吨，同比增长 10.43%。另外，还有进口矿作为补充，根据海关总署数据，2024 年，中国进口的稀土产品 13.3 万吨，同比下滑 28.9%。其中，进口稀土氧化物 4.97 万吨，同比增长 11.36%，进口稀土金属 0.06 万吨，进口稀土盐类产品 8.28 万吨，同比减少 33.16%。2025H1,进口量为 5.7 万吨，同比微增。过去两年，国内稀土价格地位运行，2025 年以来，稀土价格有所上涨，资源涨价产业链具备传导能力，公司有望受益。 投资建议：公司在稀土永磁技术和产量方面均行业领先，客户涵盖众多国内外知名公司。稀土价格底部上涨，价格将在产业链传导，全产业链受益。另外，国家对稀土产品实施出口许可制度，行业有望向头部集中。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.9 亿元,4.8 亿元和 5.9 亿元，对应的 PE 分别为 53 倍，32 倍和 26 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：稀土资源供给集中，受地方政策影响明显；稀土永磁应用领域广泛，受宏观经济影响大；全球贸易关系对行业有较大影响；其他风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,539 6,867 8,240 9,476 营业收入增长率(%) -5.70% 23.97% 20.00% 15.00% 归母净利（百万元） 92 294 477 587 净利润增长率(%) -79.37% 218.44% 62.07% 23.17% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.35 0.57 0.70 市盈率（PE） 111.91 53.16 32.80 26.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 聚焦主业，高质量发展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,003 976 2,719 3,196 3,811 营业收入 5,874 5,539 6,867 8,240 9,476 应收和预付款项 1,657 1,739 315 377 433 营业成本 4,817 4,789 5,681 6,590 7,512 存货 1,531 1,736 2,060 2,389 2,724 营业税金及附加 33 31 38 46 53 其他流动资产 1,794 1,848 2,041 2,239 2,425 销售费用 48 47 58 69 80 流动资产合计 5,984 6,298 7,135 8,200 9,392 管理费用 115 112 139 167 192 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 39 60 30 30 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -114 -50 -50 -50 固定资产 1,629 1,788 1,767 1,686 1,557 投资收益 22 33 1 1 1 在建工程 240 240 241 242 242 公允价值变动 6 6 0 0 0 无形