盐津铺子：魔芋大单品维持高增，Q2净利率表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 盐津铺子(002847) 目标价: 86.48 昨收盘:72.33 盐津铺子：魔芋大单品维持高增，Q2 净利率表现亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.73/2.46 总市值/流通(亿元) 197.3/177.73 12 个月内最高/最低价(元) 99.98/36.62 相关研究报告 <<盐津铺子：Q3 收入增速环比提速，扣非净利润有所波动>>--2024-10-29 <<电商、零食量贩渠道红利延续，大单品打造初显成效>>--2024-08-15 <<全渠道驱动核心品类扩张，一季度延续高势能增长>>--2024-04-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：盐津铺子发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营收 29.41亿元，同比+19.58%；归母净利润 3.73 亿元，同比+16.7%；扣非归母净利润 3.34 亿元，同比+22.5%。2025Q2 实现营收 14.03 亿元，同比+13.54%；归母净利润 1.95 亿元，同比+21.75%；扣非归母净利 1.78亿元，同比+31.78%。 Q2 收入略有降速，大单品魔芋维持高增。分产品看，2025H1 休闲魔芋制品/辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.91/13.2/4.59/4.28/3.63/3.09亿元，同比+155.1%/+47.05%/-18.42%/+9.01%/+11.93%/+29.57%。其中魔芋制品半年体量已超过去年全年，二季度魔芋逐步打破月销记录，维持高增长。辣卤零食和蛋类零食维持较快增长，蛋皇鹌鹑蛋持续放量，会员店渠道表现亮眼。分渠道看，2025H1 经销/电商/直营 KA 渠道销售额分别为 23.03/5.74/0.63 亿元，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。经销商渠道稳步增长，魔芋和鹌鹑蛋大单品维持高增，零食量贩渠道、定量流通和会员商超渠道整体表现增速好于其他渠道。公司 3 月主动调整电商渠道，公司主动淘汰较多低毛利率品相和部分贴牌产品进行缩减，导致电商近几个月销售有所下滑。未来公司线上将侧重于核心品相和品牌传播以及消费者行为研究。公司持续重点发力定量装，上半年增速领先，逐步已成为强势品类。 Q2 净利率超预期，魔芋原材料价格上涨致毛利率承压，费用率大幅优化。2025H1 公司毛利率为 29.66%，同比下降 2.87pcts，主要由于原材料魔芋价格大幅提升；销售/管理/研发/财务费用率为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pcts；净利率 12.57%，同比-0.46pcts。其中 2025Q2 毛利率 30.97%，同比-1.98pcts ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，同比-3.7/-1.12/-0.63/+0.26pcts；净利率为 13.79%，同比+0.79pcts。公司销售费用率明显优化主要因为渠道结构变化和股份支付费用下降，管理费用率下降系管理提效优化以及股份支付费用下降所致。在 Q2 毛利率有所下滑背景下，公司通过费用率大幅优化推动净利率较同期改善。 投资建议：根据公司中报情况以及渠道情况调整盈利预测，预计2025-2027 年收入增速分别为 20.7%/18.8%/15.1%，归母净利润增速分别为 26.6%/32.4%/26.7%，EPS 分别为 2.97/3.93/4.98 元，对应当前股价 PE 分别为 24x/18x/15x，我们按照 2026 年业绩给予 22 倍，一年目标价 86.48 元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 (10%)24%58%92%126%160%24/8/2224/11/225/1/1325/3/2625/6/625/8/17盐津铺子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 盐津铺子：魔芋大单品维持高增，Q2 净利率表现亮眼 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,304 6,404 7,610 8,758 营业收入增长率(%) 28.89% 20.74% 18.83% 15.08% 归母净利（百万元） 640 810 1,073 1,359 净利润增长率(%) 26.53% 26.62% 32.40% 26.72% 摊薄每股收益（元） 2.36 2.97 3.93 4.98 市盈率（PE） 26.53 24.35 18.39 14.51 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 盐津铺子：魔芋大单品维持高增，Q2 净利率表现亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 310 235 449 978 1,781 营业收入 4,115 5,304 6,404 7,610 8,758 应收和预付款项 355 347 656 774 888 营业成本 2,735 3,676 4,503 5,261 6,014 存货 594 744 1,081 1,263 1,444 营业税金及附加 33 40 50 61 84 其他流动资产 44 76 86 90 95 销售费用 516 663 696 796 894 流动资产合计 1,304 1,402 2,272 3,105 4,207 管理费用 183 219 224 260 289 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 16 13 21 24 28 投资性房地产 1 0 1 2 2 资产减值损失 -1 0 0 0 0 固定资产 1,135 1,467 1,332 1,193 1,052 投资收益 2 -2 2 3 3 在建工程 33 242 331 421 510 公允价值变动 0 -2 0 0 0 无形资产开发支出 198 245 250 255 259 营业利润 584 719 953 1,259 1,508 长期待摊费用 15 23 23 23 23 其他非经营损益 -10 -7 -7 -7 -8 其他非流动资产 1,488 1,633 2,479 3,327 4,444 利润总额 574 712 947 1,252 1,501 资产总计 2,870 3,612 4,416 5,220 6,291 所得税 61 72 135 178