2025年7月宏观及大类资产月报：关注7月政治局会议，结构性政策依然可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 宏观经济 关注 7 月政治局会议，结构性政策依然可期 ——2025 年 7 月宏观及大类资产月报 宏观深度研究  大类资产表现及配置策略 大类资产表现：6 月，上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 2.3%、2.1%、6.6%。债市走强，债券市场整体上涨 0.3%，国债收益率下降，1 年、5 年、10 期国债收益率分别下降 11.0bp、5.5bp 与 2.9bp。海外港股恒生指数上涨 4.3%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 指数分别上涨 3.7%、6.1%与 4.4%。 A 股大势研判：上月月报预期月内前低后高，两重落地带动指数企稳修复。但最终在美联储部分官员表态转向鸽派以及 9 月 3 日阅兵等消息面带动下，上证指数再创近月新高。7 月财政政策逐步落地，下旬政治局会议即将召开，市场再次进入政策博弈阶段，风险偏好有望阶段性回升。但基本面支撑转弱、中美谈判即将落地，海外通胀抬头趋势更加明显，或压制 A 股海外流动性。月内有望维持偏弱震荡。抢出口带动下，二季度经济数据表现不弱，大幅增量政策出台的迫切性相对较低，但科技、地产、消费、供给侧改革方面结构性政策依然可期，货币政策方面想象空间或许有限，三季度或许降准降息灵活性更强。整体来看，目前市场形势最可类比 2019 年，基本面偏弱但政策面利好持续对冲。6 月底上攻 3400 点后有待整固，市场继续上攻的空间取决于政治局会议预期及落地情况。若政策面空间有限，则市场有望维持偏弱震荡 A 股配置策略：建议布局低位、补涨品种为主。月内围绕政治局会议布局有望受益政策利好的低位科技、地产、供给侧改革品种，择机布局新型消费。 债券策略：5 月 12 日，中美共同发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，宣布大幅降低双边关税水平，大幅超出市场预期。受此影响，10 年期国债收益率持续上行，最高升至 1.7%附近。到 5 月末，降息预期、中美关税博弈等交易已经阶段性结束。5 月 28 日至今，10 年期国债收益率由 1.7%附近逐步回落，最低至 1.63%附近。国债收益率走势整体与宏观经济基本面走势一致。第一财经高频经济活动指数以及建信高金宏观因子均显示 6 月份，宏观经济有走弱的迹象。7 月末召开的政治局会议十分重要。这次政治局会议将分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。因此，7 月份是重要的降息窗口期。若 7 月份降息 10-15BP，则降息幅度基本符合市场预期，国债收益率或在短暂下行后开始反弹。  宏观周期位置及经济基本面 7 月，预计美国经济将体现出“微滞胀”特点。一方面，芬太尼关税以及对等关税将逐渐影响美国物价。另一方面，通胀影响消费者信心，美国经济增速或小幅下滑，并略低于潜在增速，产出缺口开始回落，失业率小幅上升。短期内通胀的重要性大于失业率，降息预期仍可能摇摆。 国内经济韧性较强，政策以落实前期部署为主。出口缓慢回落，同时“两重”“两新”将持续发力，经济仍将保持整体平稳。预计二季度 GDP 同比增速 5.2%左右，上半年 GDP 同比增速 5.3%左右，全年完成经济目标的压力下降，预计 7 月政治局会议仍以落实前期部署为主，暂不出台新增刺激政策。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《政策预期支撑，二季度市场情绪或修复》2025-06-01 2025-06-29 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 大类资产回顾及配置策略 ............................................................................................................................................... 4 1.1、 市场回顾：中美二轮贸易谈判，中东局势缓和，稳定币概念火热，大盘指数震荡上涨 ............................ 4 1.2、 大势研判：7 月财政政策逐步落地，月内有望维持偏弱震荡 ......................................................................... 8 1.3、 股票策略：建议布局低位、补涨品种为主........................................................................................................ 9 1.4、 债券策略：关注 7 月政治局会议降息窗口...................................................................................................... 10 1.5、 财经日历 ............................................................................................................................................................. 11 2、 周期位置及经济基本面 ................................................................................................................................................. 12 2.1、 美国经济或逐渐“滞胀” ................................................................................................................................. 12 2.2、 国内经济韧性较强，政策以落实前期部署为主.............................................................................................. 13 3、 微观流动性.....................