零售行业专题报告：盘点生鲜新渠道的2019，从野蛮生长到模式迭代

请阅读最后评级说明和重要声明 1/10 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 零售业行业 2019-12-30 盘点生鲜新渠道的 2019： 从野蛮生长到模式迭代 行业研究┃专题报告 评级 看好 维持 报告要点  核心观点：把握细分景气领域的优势龙头 2020 年我们建议重点把握瞄准细分景气领域、信息化能力较强且积极扩张的优势龙头企业，重点推荐：1）生鲜供应链基础夯实、逆势扩张抢占市场份额的生鲜超市：永辉超市、家家悦；2）母婴专业连锁领域具备供应链优势、提速展店的爱婴室；3）积极布局社区购物中心的天虹股份；4）持续布局化妆品新渠道新产品、机制灵活有望打造品牌梯队的珀莱雅。同时，建议关注估值处于低位 2020 年有望迎来边际改善的中百集团、周大生、苏宁易购和鄂武商。  周度聚焦：盘点生鲜新渠道的 2019 我们于年初发布《生鲜系列专题之总结篇：需求井喷，到家与到店之争》，辨明生鲜新模式演变的核心要素，时至 2019 年年末，我们拟从融资、扩张、模式三维度出发，通过总结生鲜新模式企业在 2019 年的变化，进一步验证前文观点。  竞争格局：从需求井喷到存量竞争 行业格局来看，2019 年是生鲜新模式企业从供给井喷迈向存量竞争的关键年份，一方面，社区生鲜新成立的企业数量 2019 年陡降至 1 家，部分显现出行业供给的企稳，另一方面，尾部的生鲜电商企业在 2019 年年末陆续陷入经营困境。我们认为，尾部企业开始洗牌，而头部企业持续融资、跨区互相渗透，构成当前生鲜到家格局的核心特点，2020 年将成为头部企业之间正面竞争之年。  到店模式：从多元定位到布局大众 门店为主的社区生鲜模式下，无论是大众定位的谊品生鲜门店数量已远超精品定位的生鲜传奇，还是盒马鲜生开始深入社区布局以散装蔬菜为主的小型业态、力求在原有的中高端定位之外拓宽边界，均指向：到店为主的生鲜模式，由于辐射客群的年龄层次较配送到家模式更为宽泛，大众定位或是未来演进趋势。  到家模式：从单品策略到品项丰富 到家模式下，2019 年前置仓模式的融资和快速扩张表现亮眼，其模式也在悄然进化，迭代的关键在于两个方面：其一，扩大前置仓面积、丰富 SKU 数量，从而部分解决其模式原有的局限性：SKU 数量受限影响客单价的提升，丰富品项数量以改善一站式购买体验和客单水平；其二，开始布局高毛利率、高频消费的加工食品，如咖啡等。我们认为，盈利模式优化的背后，两个核心能力是影响以上两项策略实施效果的核心：商品库存的精准预判能力和生鲜的加工能力。 [Table_Author] 分析师 李锦 （8627）65799539 lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514080004 分析师 陈亮 （8627）65799539 chenliang5@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070017 联系人 罗祎 （8627）65799532 luoyi1@cjsc.com.cn 联系人 [Table_Doc] 相关研究 《从南宁百货被举牌看百货板块投资机会》2019-12-24 《大浪淘沙始见金——商贸零售行业 2020 年度策略》2019-12-22 《物美为例，探寻零售企业整合路径》2019-12-18 风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移； 2. 行业竞争恶化价格战持续时间超预期。 76412 请阅读最后评级说明和重要声明 2/10 行业研究┃专题报告 目录 行业供给：从供给井喷到存量竞争 ............................................................................................... 3 到店模式：从多元定位到布局大众 ............................................................................................... 4 到家模式：从单品策略到品项丰富 ............................................................................................... 6 资本助力规模扩增 ........................................................................................................................................... 6 模式迭代品项丰富 ........................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：到店模式：社区生鲜品牌创立情况 ...................................................................................................................... 3 图 2：连锁协会调研样本社区生鲜企业的销售规模分布占比 ......................................................................................... 3 图 3：互联网和产业资本龙头已形成对头部生鲜电商企业的投资布局 .......................................................................... 4 图 4：谊品生鲜门店数量 ............................................................................................................................................... 5 图 5：生鲜传奇门店数量 ............................................................................................................................................... 5 图 6：盒马在 2019 年提出的对其模式的 5 个思考 ........................................................................................................ 6 图 7：盒马在