一文读懂策略研究方法

2019年12月31日 一文读懂策略研究方法 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 证券研究报告 分析师：谭韫珲 执业编号：S0300519090001 电话：010-66235716 邮箱：tanwenhui@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@ykzq.com 目录 2 总论：策略思考逻辑 大类资产配置 股市大势研判 主题投资 行业比较 1-1 映射关系：选美标准/主流偏见 3 从事职业投资，好象是参加择美竞赛：每一参加竞赛者都不选他自己认为最美的，而选他认为别人认为最美的。 凯恩斯《就业、利息与货币通论》 市场与公司基本面的关系，类似于选美标准/主流偏见的映射关系，具有较多艺术化和经验成分。 宏观和行业研究侧重对自变量的深研，而策略的主要方向是研究这种映射关系。 市场与基本面的关系 资料来源：Wind，粤开证券研究院 市场 公司 选美标准 主流偏见 1-2 时势与人心 4 识别选美标准的高难度 资料来源：Wind，粤开证券研究院 选美标准 客观 时势 基本趋势 主观 人心 反身性 时势造英雄 得民心者得天下 1-3 股市策略要解决的核心问题 5 高光时刻：普涨是特征，仓位成为关键，比如2019Q1。 垃圾时间：并没有一种偏见占上风，就会形成这样的震荡格局。行情以结构性为主，不同行业的选择及主题的挖掘则成为超额收益的关键，比如2019年7-8月。 市场与基本面的关系 资料来源：Wind，粤开证券研究院 股市策略 高光时刻 上升/下降趋势 仓位 垃圾时间 震荡行情 结构 1-3-1 2019年行情的划分 6 高光时刻：2019Q1的普涨格局，外部环境改善+国内政策刺激，市场形成普遍的超跌反弹。 垃圾时间：2019年5月之后，处于2730-3050间震荡，以电子、医药、食品饮料等结构性行情为主。 短暂的高光时刻与漫长的垃圾时间 资料来源：Wind，粤开证券研究院 1-3-2 2018年行情的划分 7 高光时刻之趋势性下跌：2018年行情的主流偏见是清晰的（至少事后看是如此），经济下行+中美经贸关系恶化，形成了趋势性下跌的熊市，只有降低仓位才能全身而退。 高光时刻之趋势下行 资料来源：Wind，粤开证券研究院 1-4 映射关系的三种情况 8 三种情况并非一成不变，甚至还会相互转化，这也是市场策略极难的地方 并不是堆砌原因就能增加说服力和判断，主流偏见的识别重在驱动因子的识别和排序，这是区分策略档次的分水岭。 复杂多变的映射关系与操作特征 资料来源：Wind，粤开证券研究院 映射关系ƒ 看对了自变量X，但看错了映射关系ƒ 左侧：付出的时间等待与浮亏 看错了自变量X，但看对了映射关系ƒ 右侧：将错就错，但要防止变盘 看对了自变量X，也看对了映射关系ƒ 右侧：顺势，大杀四方 1-4-1 基本面判断对了，但市场不买账 9 情况一：基本面一直持续，市场最终认识到了偏差而进行纠正。过早的介入虽然长期会获利，但会付出时间成本与浮亏。 情况二：基本面日久生变，市场根本来不及纠偏。过早的介入会非常惨淡，所以需要多倾听市场的声音。 很多时候基本面判断并没有那么重要 资料来源：Wind，粤开证券研究院 2018年7月23日，国常会提出扩大内需，积极财政政策要更加积极，推动在建基建项目早见成效。当时，虽然判断对了政策发力，但市场并不买账，两个阳线后继续新低。 1-4-2 看错基本面，但看对市场 10 将错就错也会取得不错收益。 更重要的是能否迅速顺应市场，纠正基本面的判断错误，从而变成顺势而为。 很多时候基本面判断并没有那么重要 资料来源：Wind，粤开证券研究院 2019年4月下旬，认为估值偏高市场可能调整，但市场真正调整的导火线是货币政策微调，放大器是5月初中美经贸关系恶化。 1-5 映射关系的三种情况 11  预测为什么不重要？  人的认知能力是有限的；股市的映射关系是易变的关系；股价与基本面存在反身性。  重要的是调整和应对：提出假设逻辑，在市场中去验证/证伪 复杂多变的映射关系与操作特征 资料来源：Wind，粤开证券研究院 通胀升破3% 猪通胀会传导，引发全面通胀 货币政策转为收紧 结构性猪通胀，PPI仍下行 货币政策继续放松 政策并未清晰表态，市场暂时选择了逻辑1（11月），但需要评估这一逻辑的负面程度，并随时接受逻辑2的证伪（12月）。 1-5-1 重要是倾听市场声誉 12  市场的状态就像女孩的心情——复杂而多变：只有善于倾听她的声音，才能走进她的心扉。 预测1：MLF降息，应该大涨，但市场冲高回落。 预测2：中美经贸关系释放积极信号，应该大涨，但市场反而下跌。  正向思维：正常逻辑的预测，市场并不买账，说明市场短期的最小阻力线方向是向下的，市场有别的担心——结构性通胀对货币政策的制约。  逆向思维：这种对货币政策制约的担心，会因为什么条件或时间而解除？ 11月利好不涨反跌 资料来源：Wind，粤开证券研究院 1-5-2 及时的调整和纠错 13  惯性的牵绊：2017年蓝筹白马的大幅上涨及2018年1月市场的高歌猛进，容易形成上涨惯性误区。  预警1：2018年2月，市场受美股波动而下跌后，并没有很快修复。  预警2：2018Q1全A（非金融）业绩增速有明显下滑迹象，市场反应偏负面。  强预警3：2018年6月中旬，中美经贸关系恶化，市场破位，形成很强的看空情绪。 不要被2017年的上涨所牵绊 资料来源：Wind，粤开证券研究院 1-6 策略研究的主要任务 14 策略研究四大任务 资料来源：Wind，粤开证券研究院 策略 大类资产配置 行业选择 主题投资 大势研判 目录 15 总论：策略思考逻辑 大类资产配置 股市大势研判 主题投资 行业比较 2-1 大类资产配置的意义和手段 16 不要把所有鸡蛋都放一个篮子里。 通过分散化、再平衡和择时提升收益风险比 资料来源：Wind，粤开证券研究院 大类资产配置 分散化 择时 再平衡 利 用 市 场波动 ， 被 动调整 资 产 配置比例。 分析驱动因子，判定资产优劣 2-2 经典模型：美林时钟 17 （1）“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段股票最优。 （2）“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，股票和商品的配置价值相对较强。比如2016-2017年 （3）“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，持有现金最明智，经济下行对股票不利，通胀上行损伤债券价值； （4）“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，债券表现最突出。比如2018年 双因子模型 资料来源：Wind，粤开证券研究院 • 股票不利 • 债券不利 • 股票不利 • 债券较优 • 股票较优 • 商品较优 • 股票最优 复苏 过热 滞胀 衰退 2-2-1 美林时钟为何失灵？ 18 2013年